01.14机构内参强推买入13只明日暴涨股(5)

　　星网锐捷：正面看待激励问题，网络和云终端将双翼齐飞

　　投资逻辑

　　锐捷投资增资完成，激励问题解决：2012年12月21日，星网锐捷公告星网锐捷骨干员工持股公司锐捷投资对锐捷网络增资7972 万元，持股比例为19.86%。锐捷投资增资解决了子公司的激励问题，解决了公司在激烈的IP设备领域的留人-用人问题，有助于公司的长远发展；

　　锐捷网络收入占比高、业务毛利高，业绩弹性大：锐捷网络是公司的传统支柱，毛利率58% 左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束，管理费用刚性上升趋势趋于稳定，该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。锐捷网络增资后，一方面激励问题得以解决，队伍更加稳定；另一方面锐捷网络调整其营销策略，从原来深耕行业市场转向零散的低端市场，形成“ 以二线品牌公司业务团队对一线品牌经销商“ 的局部优势，有望取得快速的收入增长。

　　升腾资讯2013 年着重追求收入增长：升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%，但由于深耕用户，通过定制化提高了每个客户的销售额，因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013 年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点；

　　投资建议

　　我们认为由于公司的国有性质，升腾资讯的少数股东增持担忧在客观上也不是短期内能实现的问题，因此市场并不用担心这一问题。同时，星网锐捷的品牌定位和规模决定了公司必然遵循“从垂直精耕行业市场到适度扩展渠道”、“从内线达到外线去”的稳健扩张逻辑，表现为扩张的谨慎性和节奏性。我们认为明年将是锐捷网络收入和业绩增长的大年，而升腾资讯将客户外延式扩张、打造下一步发展平台的阶段，表现为收入、费用同步快速增长，利润增速预计有所放缓。总体而言，公司管理层经营稳健，策略定位准确，节奏把握好，看好公司持续增长的确定性。

　　估值

　　维持“买入”评级，目标价位25.16 元，对应2014年20倍PE。我们预计公司2012-2014 年，营业收入分别为28.9 亿元（增速9.4%）、38.3 亿元（32.8% ）和51.8 亿元（35.1% ）；实现EPS分别为0.69 元、0.93 元和1.26 元，净利润增速分别为36.2% 、33.7% 和35.8% 。

　　风险

　　华为、思科等竞争对手采取激烈的竞争策略、中移动中标落地未达预期。

　　（国金证券）