周三精选十五股介入后可静观其变

　　大商股份：资产重组实现MBO

　　大商股份 600694

　　研究机构：安信证券 分析师：张静 撰写日期：2013-06-17

　　事件：第一大股东大商国际对发行方案进行调整，将发行价格（2012年利润分配除息后股价）从第一次方案中的37元/股，调高至52元/股；注入资产及评估价值不变，发行股份数量调整为93.9百万股；同时，考虑本次发行特点和公司现金流情况，不再进行配套融资。

　　点评：

　　发行方案调整，较第一次方案更有利于小股东。大商国际将发行价格调高至52元/股，调高幅度达40.5%；相对定价基准日前20个交易日股票交易均价33.65元/股，溢价57.5%。同时，取消了配套融资，减少了对业绩的摊薄。相对第一次方案中，注入资产13年12.6倍PE，以及合计发行 164.45百万股，此次方案变向调低注入资产的PE估值至7.2倍（相对第一次方案中的增发价格）。

　　管理层成功实现MBO。公司第一大股东大商国际的控股股东大商集团及大商管理将旗下零售资产注入上市公司，解决了同业竞争问题，同时明确未来将上市公司作为集团发展零售业务的唯一平台，彻底解决同业竞争问题。另外，按新方案发行后，大商集团、大商管理及一致行动人将合计持有公司30.91%的股份，牛刚先生成为上市公司的实际控制人，实现MBO目标。

　　投资建议：由于资产注入方案尚需股东大会通过及证监会批准，我们维持之前的盈利预测，预计2013-2015年净利增长12.8%、14.2% 和11.5%，即EPS分别为3.75、4.29、4.78元，业绩增长处行业平均增速水平。给予2013年14倍PE，即目标价52.5元。维持买入 -B评级。

　　风险提示：行业增速持续低迷，重组方案的实施尚存不确定性。