01.08挖掘15只金牛股待狂飙(5)

　　浦发银行（600000）事项点评：业绩快报超预期、估值修复继续深化

　　600000[浦发银行] 银行和金融服务

　　研究机构：平安证券 分析师：罗琦

　　事项：浦发银行1月4日发布2012年度业绩快报，全年营收826.2亿元，同比增长21.6%，归属股东净利润341.6亿元，同比增长25.2%，EPS1.83元，ROE20.9%；贷款和存款余额分别同比增长16.0%和15.3%，BVPS9.52元；不良率0.58%，与3Q12持平。

　　平安观点：归属股东净利润超市场一致预期4.6%、将强化银行板块的风险纠偏和估值修复：我们判断业绩超预期的主要贡献因素有两点：1）存款年末没有冲量，主动压降了高息协议存款占比，主动降低了低收益同业资产扩张速度；2）资产质量企稳缓解拨备计提压力。浦发以超过25%的净利润增速拉开了银行业绩快报的序幕，我们预计，随之而来的将会是更多的超预期业绩快报陆续披露，从利润增速和资产质量两端同时打消市场的担忧，在来自基本面利好的不断刺激下，市场对银行业的风险纠偏将继续推进，银行板块的整体估值水平将得到持续修复。

　　存贷款未出现年末冲量、同业资产增速放缓：四季度，贷款和存款余额分别环比增长2.1%（3Q124.2%）和1.0%（3Q122.5%），均低于三季度的水平。由于年末考核因素，四季度一般会出现存贷款（尤其是存款）季末冲量的现象，环比增速往往显着高于三季度，2012年却一反常态，存贷款均未出现季度末的时点性异动。我们认为，在下半年流动性逐步宽松的背景下，2011年以来严峻的存款压力、以及由此带来的季度末贷存比考核压力较上半年已有实质性缓解。同时，我们判断，浦发在四季度主动压降了同业资产增速，总资产环比增速仅0.2%，低于贷款余额环比增速1.9个百分点，全年贷款和总资产同比增速分别为16.0%和17.3%（2011年两者分别为16.1%和22.5%），增速差已显着收窄，贷款占总资产比重已从2Q12的低点47.8%回升至49.1%。我们预计，未来存贷款将保持平稳增长，再辅以压降同业资产增速等措施，对防止息差进一步大幅下降有积极影响。

　　资产质量已有企稳迹象、预计受到了不良核销的正面推动：四季度，不良贷款余额环比增长2.7%，显着低于4Q11-3Q1213.9%的平均单季环比增速，不良率与三季度持平，由于银行普遍会在四季度核销不良贷款，我们判断，浦发四季度不良率环比稳定，应当受到了核销的正面影响。我们测算，在不考虑核销的情况下，浦发四季度不良余额环比增速应在12%左右，亦是4Q11以来的最低水平，不良率环比上升5bps至0.63%，虽与前三个季度环比升幅相当，但考虑到4Q12贷款增速（2.1%）显着低于前三个季度（平均4.3%），这表明不良上升的速度已在四季度出现放缓。因此我们认为，始于4Q11的资产质量恶化周期已开始出现企稳迹象，由于在江浙地区的业务深度大于股份制同业，浦发在本轮资产质量周期中受到了较大冲击，这也是去年不断压低其估值水平的重要因素，资产质量显现出的企稳迹象，将推动估值修复继续深化。

　　上调盈利预测、维持“推荐”评级：我们分别上调了2012-14年盈利预测4.9%、5.1%、6.2%，2012-14年EPS分别为1.83、2.04、2.28元，BVPS分别为9.52、11.24、13.20元，对应1月4日收盘价10.02元动态P/E分别为5.5、4.9、4.4倍，动态P/B分别为1.1、0.9、0.8倍。

　　业绩超预期、资产质量出现企稳迹象，维持“推荐”评级。

　　风险提示：江浙地区资产质量继续大幅恶化、利率市场化进程快于预期。