交银预计年初宽松 新增贷款明显增长

　　2012年12月末，人民币贷款余额同比增长15%，增幅比上月末下降0.7个百分点;当月人民币贷款增加4543亿元，分别较上月和去年同期少增686和1863亿元。新增贷款明显下降主要是因为货币政策没有进一步放松，银行执行信贷计划相对较为严格。2012年新增贷款8.2万亿，同比多增7320亿元，基本符合预期。

　　当月对公中长期贷款进一步减少了154亿元，连续两个月下降，企业更多地通过发行债券、信托贷款和委托贷款融入中长期资金，从而对银行贷款形成替代，可能是主要原因;新增对公短期贷款4486亿元，较上月多1439 亿元;票据融资减少1911亿元，下降规模较上月进一步扩大。

　　受存款明显增加、财政存款大幅下放以及外汇占款可能继续增长等因素的影响，当月M2大幅增加了2.94万亿元。但由于基数较高，当月M2同比增长13.8%，较上月回落了0.1个百分点，略低于目标值。受股指探底回升、企业经营活力有所恢复的影响，当月M1增加较多，进而带动M1增速回升到6.5%，较上月提高1个百分点。

　　2012全年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元。从结构来看，人民币贷款占比进一步下降到52.1%;信托贷款和企业债券融资占比分别提高到8.2%和14.3%，分别较上年提高了6.6和3.7个百分点。信托贷款增加较多主要是受2012年信贷总体偏紧的影响，部分企业转而通过信托贷款融资。企业债券融资增加较多则主要是因为企业发债利率不高，很多大企业倾向于发债融资。

　　预计1月份新增信贷增加

　　2012年12月信贷偏紧，可能有很多项目推迟到2013年1月份，加之银行也愿意在年初多放贷，预计1月新增贷款有明显增加，企业中长期贷款也会恢复增长。2013年在经济增速小幅回升背景下实体经济信贷需求平稳增长，预计货币政策保持稳健，银行保持一定信贷供应能力，但为防止投资过热、避免房价大幅反弹，银行总体信贷环境也不会过于宽松，准备金率不会大幅下调也对银行信贷投放构成一定限制。综合考虑供需两方面因素，预计2013年信贷投放适度增加，全年新增贷款在9-9.5万亿左右。

　　不排除年初降准、降息

　　2013年货币政策同时存在放松和收紧的压力。12月中采PMI没有持续回升、目前民间投资增速未见回升都表明，经济回升的基础仍需进一步巩固，政策不宜迅速收紧。但为避免投资过热和防止房价大幅反弹，加之物价重新上行，政策又不宜过于宽松。综合考虑，预计2013年稳健的货币政策将偏向中性，不会进一步放松但也不会收紧，并把握好度和增量灵活性。

　　在利率方面，鉴于贷款利率已经开始下行、企业发债利率不高和出于管理通胀预期的需要，未来基准利率下调的必要性已经大为降低。但大幅加息不利于经济恢复增长，中外利差过大会进一步加剧资本流入，且物价总体较为可控条件下必要性也不强。综合考虑，预计基准利率保持基本稳定的可能性较大。由于存在进一步降低融资成本的需求，不排除在上半年物价涨幅不高时小幅降息1次、0.25%的可能，也可能进一步实施利率市场化举措，扩大存贷款利率的波动浮动。

　　考虑到年初信贷需求较大、一季度公开市场没有到期资金投放且有逆回购到期以及物价涨幅年初尚不明显，预计存款准备金率在年初可能下调1-2次，每次0.5个百分点。之后随着外汇占款增量恢复，物价涨幅有所扩大，预计准备金率保持稳定。