最新评级 26股现黄金买入点

　　昊华能源（601101）2012年报点评：短期增量有限，但看好其长期资源价值

　　601101[昊华能源] 能源行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 李俊松

　　事件

　　公司公布2012年年报

　　报告期内，公司实现收入69.33亿元，同比下降0.25%;实现归属母公司净利润9.04亿，同比下滑30.56%,实现EPS0.75元，其中四季度单季EPS0.04元，业绩略低于我们此前的预期。此外，公司拟定以2012年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税）。

　　简评

　　销量增加得益于高家梁矿基本达产

　　报告期内公司实现原煤总产量1030.87万吨，同比增加153万吨，其中京西矿区合计493.09万吨，同比减少约7万吨；高家梁矿产量537.78万吨，同比增加161万吨。公司煤炭销量合计1358.31万吨，同比增加263万吨，其中高家梁矿销售517.25万吨，同比增加164万吨，此外，子公司诚和国贸煤炭贸易量同比增加也使销量同比增加较多。公司2012年煤炭增量主要来自高家梁煤矿产量大幅增长。

　　母公司：国内、出口价格大跌使收入下降

　　报告期内昊华能源母公司国内市场收入同比增加2.12亿元，主要是受国内煤炭销售同比增加68.77万吨及国内煤售价同比降低87.15元/吨所致；国际市场收入同比减少4.41亿元，主要是受出口煤销量同比减少18.88万吨及出口煤售价同比降低116.49元/吨所致。根据我们测算，母公司2012年国内煤售价仅为412元/吨，出口煤售价仅1106元/吨。煤价大幅下跌使昊华母公司盈利水平下降较多。

　　高家梁：销量增加，价格下降

　　报告期内高家梁矿实现主营业务收入8.87亿元，较上年同期7.33亿元增幅20.99%,主营业务收入增加的主要原因是该矿商品煤销量大幅增加，全年共销售商品煤517.25万吨，比上年增加164.38万吨，增幅31.78%,其中销售末煤增加74.78万吨，增幅32.81%,精煤增加89.60万吨，增幅71.71%.2012年度高家梁矿煤炭销量增加导致收入增加3.42亿元，煤炭吨煤平均售价同比下降36.27元导致收入减少1.88亿元。

　　2012 年销量增加、成本压缩难敌均价下跌

　　报告期内公司商品煤均价仅为504 元/吨，相比去年同期630 元/吨大跌126 元。2012 年均没成本323 元/吨，同比下降32 元/吨。虽然成本有所下降，但公司煤炭业务毛利率仍由2011 年的43.6%下降至35.9%.可见2012 年公司受煤价下跌影响严重。

　　非洲煤业仍是公司长期盈利增长点

　　昊华能源出资1 亿美元认购非洲煤业普通股股票的工作已于2013 年2 月7 日完成上市交割手续，并于 3 月26 日，在约翰内斯堡签署正式合作协议。增发完成后，昊华持有非洲煤业23%股份，但仍达不到合并报表的标准， 因此非洲煤业亏损对昊华没有实质影响。从运输方面考虑，非洲煤业具有一定的投资价值。当威乐煤矿达产后， 公司成为南非最大的焦煤生产企业，同时通过马普托港，公司生产的焦煤可以出口到其他国家。这有助于昊华能源获得稳定的海外资源，扩大公司在海外的销售额。非洲煤业盈利主要在Vele 矿以及Makhado 矿，因此我们认为其在2014-2015 年以后才有可能扭亏为盈。长期来看，由于非洲煤业资产质量很好，在建矿井产能水平较高，且与南非主要港口有良好的沟通，几年后会有效提高昊华能源的资源水平、产能水平以及盈利能力。

　　短期增长有限，但看好其长期资源价值

　　2013年，昊华能源预计原煤产量为1150万吨，其中：京西矿区500万吨，高家梁煤矿650万吨；预计销量将达到1400万吨，其中：京西地区500万吨，高家梁煤矿600万吨，煤炭贸易销量300万吨。公司近期增长点不明确，正在开发的红庆梁项目和巴彦淖项目进度较慢，短期看不会给公司带来贡献。非洲煤业公司接手后扭亏为盈也尚需时日。总体来看2013年公司业绩并不乐观，我们下调其13-15年EPS至0.57、0.59和0.60元，维持增持评级，目标价12元。