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　　洽洽食品（002557）：业绩增长来自毛利率提升及费用率下降

　　002557[洽洽食品] 食品饮料行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 陈徐姗

　　投资要点：全年收入、销量微增，业绩增长主因毛利率提升和销售费用率精简。2012年全年，公司营收微增0.4%,其中Q4单季营收同比下滑4.4%.由于原材料成本下降，公司13年毛利率30.85%,相比2011年提升2个百分点。同时由于广告促销费及运输费用下降，2012年销售费用较上年同期下降10.2%,销售费用率12.79%,相比2011年精简近两个百分点，一增一减使得2012年公司归属于母公司净利润同比增长33.03%,大幅高于销售增速。

　　13年旺季较长将有效刺激公司产品销售，瓜子销售值得期待。2012年公司销售疲乏，我们认为13年旺季时间较长将对公司产品销售形成利好，预计主力的传统炒货产品如葵花子、西瓜子、南瓜子等13年销售增速有望加快。同时，高档坚果类产品因行业尚不存在强有力的领导品牌且集中度低，若运作得当有望成为公司新的收入及利润增长点。

　　公司渠道基础较好，期待新的产品创造销售新亮点。2012年，公司进一步推进渠道精耕和县乡突破，年底，公司终端网点数量由2011年度的19万家增加至本年度的近30万家。随着渠道建设的深入，公司在国内南方、东方市场（000301）以及海外市场的毛利率进一步提升。同时，2012年公司已完成5项新产品的上市及5项储备新产品工作，我们期待新推新品为公司创造新的增长点。

　　财务与估值。

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.95、1.07、1.16元，依据可比公司，给予2013年25倍PE估值，对应目标价23.81元，维持公司增持评级。风险提示食品安全问题；新品不达预期