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　　三维通信（002115）年报点评：低谷已过，复苏启程

　　002115[三维通信] 通信及通信设备

　　研究机构：民生证券 分析师： 张彤宇

　　分析与判断。

　　无线网络投资低谷，致使公司营收及业绩首现负增长。

　　一方面，12年无线网络投资处于低谷，网优覆盖市场投资结构调整、投资延后、项目周期延长、验收标准提高；另一方面，公司新产品、新业务尚无法短期内贡献收入，使公司全年营收和业绩出现首次负增长，分别同比下滑了3.28%和16.63%.但从净利润水平看，公司仍位居国内同行前3位。

　　毛利率基本稳定，研发投入大幅增长致管理费用高企。

　　公司毛利率基本稳定，保持在34%以上，微幅下滑0.66个百分点。但由于公司大力开发网优服务支撑系统、4G移动通信覆盖设备等，研发投入大幅增长了80.89%,致使管理费用增长31.88%,在销售费用率和财务费用率改善的情况下，管理费用率提升了3.8个百分点，加速了公司净利润的下滑。随着公司将营销重心转向对现有区域市场的深度开发，预计期间费用率将下降空间。

　　网优服务业务有望继续保持较快增长。

　　公司控股广州逸信后，网优服务得到了快速发展，在12年各业务中一枝独秀，收入增长了60.89%.预计募投项目达产后，公司将利用“无线网络优化技术服务支撑系统项目”的平台优势，借助原有的渠道及客户关系，网优服务业务将得到全面拓展。

　　网优产业链完整，新业务成长潜力巨大。

　　目前公司已形成涵盖网优覆盖、网优服务、网优产品、无源器件、数字电视发射机、WLAN等的完整网优全产业链，未来协同效应将进一步显现。此外，13年公司将重点完成RRU、DAS、PA等产品的开发和批量供货；通过对DAS系统加快研发，打开国内、国际市场；通过对煤矿通信、天翼对讲行业应用项目全方位拓展（基站、直放站、平台、运营、终端），开创新领域新市场。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预计2013-2015年公司实现净利润分别为1.23亿元、1.61亿元和2亿元，CAGR30.42%;实现每股收益分别为0.36元、0.47元和0.59元。维持“强烈推荐”评级，合理估值区间为9元~10.8元，对应2013年EPS的PE在25~30倍之间。

　　风险提示：新产品市场开拓低于预期；网优覆盖行业景气推迟。