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　　中国海诚（002116）：股权激励保障业绩增长无虞，订单有望大幅增长

　　002116[中国海诚] 建筑和工程

　　研究机构：民生证券 分析师： 王小勇

　　一、事件概述

　　公司4月9日晚公告2012年年报，1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润52.31亿、1.2 亿元，同比分别增长28.4% 、33.1%,基本每股收益0.59元。同时，拟全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。

　　二、分析与判断

　　总承包快速增长，资金充足，承接大项目条件成熟，13年订单有望大幅增长

　　公司总承包业务同比增长35.82%,占12年收入75%,总承包业务增长迅速。12年订单60亿，略下降8%,主要受造纸项目减少影响。但公司资金充足，账面资金7.5亿，同时向控股股东借款4亿元，承接大项目条件与意图比较明显。2013年政府换届完成，随着新型城镇化的大举推进，食品、饮料等消费投资有望迎来一轮投资高峰，公司行业环境将大幅改善，13年订单有望大幅增长。

　　毛利率渐趋稳，净利率小幅上升，13年将重点提升总包管理水平及盈利能力

　　公司12年毛利率9.67%,对比11年毛利率10.73%,毛利率下降1.06%,但下降趋势趋缓，毛利率渐现趋稳趋势。公司自上市大力拓展工程总承包业务，受业务结构变化及工程管理影响，毛利率连年下滑，12年已现呈稳趋势，公司也将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司13年经营目标，我们认为未来随着公司加强设备集中采购管理及工程管理，毛利率已渐触底反转。同时公司费用管控良好，管理费用率下降0.48个百分点，资产减值损失占比下降0.14个百分点，盈利能力得到提升，净利率提高了0.04个百分点。

　　少数股东权益收购完成，预计将提升13年净利润12%-13%

　　2012年年末公司已经完成了对下属十家控股子公司少数股东权益的收购工作，共计支付股权转让收购款8,122.66万元。根据年报披露，12年少数股东权益约为1350万，约占12年公司净利润的11.20%.我们预计收购的完成，将明显提升13年业绩水平，预计将提升13年净利润12%-13%.同时，随着收购的完成，有利公司打造统一的集团采购、资金等统一管理平台，对于提升公司盈利水平具有积极影响。

　　2013年是股权激励业绩考核第一年，业绩增长无虞

　　2013年是公司股权激励业绩考核的第一年，三年业绩复合增长率不低于20%,且不低于对标企业的75分位水平，2008-2011年全部建筑工程上市公司业绩三年复合增长率的75分位水平为50%.股权激励对公司业绩提出了硬性目标，公司业绩增长无虞。

　　三、盈利预测及投资建议

　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿、2.41亿、3.22亿元，同比分别增长42%、41%、34%,EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级，目标价23-25元，对应2013年EPS、28-30倍PE.

　　四、风险提示

　　房地产调控升级风险，盈利低于预期的风险，应收账款风险。