震荡中酝酿新转机 23股等幸福来敲门

　　华润双鹤（600062）:一年后的变化

　　华润双鹤 600062 医药生物

　　研究机构：联讯证券 分析师：刘苗 撰写日期：2013-04-03

　　一年后的今天，公司股价大幅上涨了50％，一年之中，公司的经营情况如何？是否与我们预期的一致？以及未来投资价值如果？2013年4月1日， 我们再次参加了公司2012年业绩说明会，并就公司12年经营情况与公司高管们进行了深入的交流，我们认为公司未来的投资要点主要把握三个方面:

　　1、大输液稳健增长。新版GMP门槛大幅提高，大量的中小型输液企业不得不退出，行业供大于求的形势得到一定的缓解。2012年，公司新建5条 生产线，新增输液产能1.65亿瓶袋，目前817软袋现有产能约1.5亿袋，三合一塑瓶产能约1亿瓶，产能均如期达到。2012年，大输液实现收入约24 亿元，同比增长27％，与我们预期的30％的增速基本相符。我们认为，未来公司大输液业务的增长点仍然在于三点:

　　1）以817软袋为代表的软袋产品的增长，去年销量同比增长约40％，目前销售地区有湖北、安徽、浙江、江苏，现有产能约1600万袋/月，未来随着中标省份的增加，817软袋的产能将面临压力。

　　2）治疗性输液的持续高增长。去年收入达4.7亿元、同比增长超过30％，今年一季度同比增长也达30％。主要产品盈源收入过亿，果糖、转化糖 以及肾科产品均保持了较快的增速。果糖、转化糖未来两年收入可能过亿，肾科产品收入3400多万，实现翻倍增长，未来增长前景巨大。

　　3）三合一塑瓶正处于导入期，现有产能约1亿瓶袋，目前基本确定能够进入湖北省的增补目录，三合一塑瓶的增长也是公司输液业务的一大看点。

　　2、其它产品。内分泌增长21％，心脑血管增长3.5％。具体产品，儿科类增长91％，扶立苏翻倍，小儿氨基酸增长64％，替米沙坦量增 53％，匹伐他汀量增620％，糖适平量增16％，卜可量增17％，一君增长超过60％，伯司庄增长300％。从产品生命周期分析:0号、糖适平、基础输 液属成熟产品，未来成长放慢；817软袋、一君、盈源、小儿氨基酸、扶立苏等属成长期产品，未来增速将保持40％以上；匹伐他汀、伯司庄等培育期产品，以 及三合一塑瓶、复方降糖等导入期产品的增长都是潜力品种。

　　3、资产整合。华润的整体战略下，商业资产即将转让，预计4月份将发公告。长沙双鹤近两年净利润分别为5256万、4654万，如果按照15倍PE估价的话，出售长沙双鹤66％的股权将为公司带来约4亿元的投资收益，增厚EPS0.7元。

　　“100亿工业收入”的目标没有变化，在2012年40亿工业收入的基础上，距离目标仍然较大差距，公司通过外部并购实现这个目标将是大概率事 件。按照我们之前的预期--双鹤药业作为化学药平台，将整合赛科药业与紫竹药业。目前来看，紫竹药业的股权关系已经厘清，双鹤在将北医股份、长沙双鹤、山 西双鹤等多个优质资产出让后，华润医药也应当补偿性的注入双鹤部分优质化药资产，因此我们仍然看好双鹤的资产注入预期。

　　4、投资建议

　　作为大输液龙头企业，在“GMP标准升级+输液包材及产品升级”双重机遇下，公司大输液业务有望保持20％以上的增速；在不考虑投资收益前提 下，我们预计公司2013/2014年EPS分别为1.21/1.37元，目前股价对应11/12/13年PE为16/14/12，鉴于公司未来确定的增 长和强烈的整合预期，我们维持对公司“增持”评级。

　　5、风险提示

　　1）大输液降价与资产整合进度较慢

　　2）系统性风险