震荡中酝酿新转机 23股等幸福来敲门

　　海信电器（600060）:海信拥抱智能电视春天

　　海信电器 600060 家用电器行业

　　研究机构：中金公司 分析师：何伟，郭海燕，于奔 撰写日期：2013-04-03

　　评论:智能电视的春天，彩电重回家庭娱乐中心地位。中国彩电市场已经具备日本更新潮来临时的基本条件:智能电视逐步成熟、2015年模拟电视信 号关闭、彩电受益节能补贴最显着。乐观认为未来3年中国市场将出现类似日本2009-2011年的彩电更新潮，2015年中国彩电销量将达到8000万台 以上，三年复合增长率达22％。

　　受益网购，产业链地位提升。家电产品中彩电企业受益网购的程度仅次于厨卫电器企业。由于家电连锁议价能力的下降，以及低费用的网购渠道占比提 升，彩电企业费用支出减少，利润率提升，2012年海信销售费用同比减少14％，对利润率贡献2个点。AVC预测彩电市场网购零售量占比将从2012年的 5％提升到9％。

　　承接全球产业链转移。日本企业在智能电视领域缺乏竞争力，衰退不可避免。未来中国和韩国企业一同抢占日本企业市场份额，承接全球产业链转移。

　　2013年一季度市场环境远好于2012年第四季度。2013年市场需求快速增长，家电连锁渠道一季度零售量同比增长60％，需求明显好于四季度。同时面板价格不断下滑，成本压力大幅减轻。预计一季度毛利率相对四季度会有提升，利润同比增长在30％以上。

　　海信是智能电视产品的领先者。海信2012年研发智能海安系统导致新品推出落后竞争对手是2012年前三季度业绩低于预期的重要原因之一。但海 安系统已经推出的情况下，海信智能电视操作系统的易操作性、兼容性、流畅性已经领先行业，该优势等同于当年首先建立液晶电视模组优势，奠定未来3年的产品 优势。

　　估值与建议.

　　上调2013-2014年公司EPS预测18％和29％至1.54/2.00元，分别同比增长26％和30％，当前股价对应2013-2014年PE8x和6x，上调评级为“推荐”风险:面板价格大幅上涨

　　东吴证券（601555）:投行收入大幅下滑，自营显著改善

　　东吴证券 601555 银行和金融服务

　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师：张颖，曾素芬 撰写日期：2013-04-03

　　事件:

　　东吴证券公布2012年年报，实现营业收入13.98亿元，同比增长7.74％，归属母公司股东净利润2.82亿元，同比增长 21.7％，EPS为0.14元。四季度单季度实现营业收入4.09亿元，环比增长23.7％，净利润0.54亿元，环比下降41.6％，单季度EPS为 0.026元。期末归属母公司股东净资产75.77亿元，较年初增长2.53％。

　　点评:

　　投行业务收入大幅下滑，自营业务显著改善。2012年东吴证券实现营业收入13.98亿元，同比增长7.74％，其中代理买卖证券业务收入 5.81亿元，同比下降27.1％；投行承销业务收入1.55亿元，同比下降53.7％；资产管理业务收入0.2亿元，同比增长13.8％；自营投资收益 3.66亿元，扭亏为盈。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为41.6％、11.1％、1.4％和26.2％。（表2）

　　经纪业务:佣金率逐步企稳回升

　　2012年东吴证券实现代理买卖证券业务收入5.81亿元，同比下降27.1％。代理股票和基金交 易5848.6亿，市场份额为0.92％，与2011年基本持平，全年平均佣金率为0.99‰，较上年下降2％。四季度股票和基金交易量1265.6亿 元，市场份额为0.91％，环比下降3.2％，四季度佣金率为1.06‰，环比提升6％，佣金率自三季度以来逐步企稳回升。（表3）

　　投行业务:IPO承销收入大幅下降

　　2012年东吴证券投行承销业务收入1.55亿元，同比下降53.7％。完成IPO主承销2家，较2011年减少2家；承销金额为4.81亿元，较2011年下降87.4％；承销收入4886万元，同比下降82.5％。完成债券承销项目14个，承销收入8587万元，同比大增290％。可见，IPO承销收入锐减成为投行业务收入大幅下降的主因。

　　自营业务:收益率大幅改善

　　截至2012年末，东吴证券自营业务规模为47.03亿元，较上年末增长245％。年内实现自营投资收益3.66亿元，收益率从上年的 -2.18％提升至9.33％。考虑可供出售资产浮盈./亏在内，综合收益率从上年的-3.65％提升至11.0％。（表4）资产管理业务:平稳发展自有 资产管理业务:截至2012年底，东吴证券资管规模合计为432.96亿元，集合资产管理计划4只，规模达5.18亿。2012年实现资管业务收入 0.11亿元。（表5）基金业务方面:东吴证券持有东吴基金49％的股权。截至2012年底，东吴基金管理13只基金，2只专户，管理资产规模达 113.45亿元。年内完成2只基金和2只专户发行，全年实现营业收入1.40亿元，净利润1918万元。

　　融资融券业务:起步，业绩贡献低

　　东吴证券于2012年5月获得融资融券业务资格，截至2012年底，东吴证券融资融券业务余额为4.34亿元，市场份额为0.49％。2012年融资融券业务收入为1675万元，占营业收入之比为0.8％，对业绩的贡献度较低。

　　投资建议:假设2013、2014年日均交易量为1800亿和2000亿，预测公司2013年、2014年EPS分别为0.193元和0.232元，维持增持评级。

　　风险提示:资本市场波动

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