24股有望翻倍涨 本周闭眼买(2)

　　中华企业（600675）:销售有所好转，但高融资成本犹在

　　中华企业 600675 房地产业

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2013-03-15

　　发展趋势.

　　公司2013销售主要看罗新店镇项目、誉品谷水湾、中企上城等项目；目前公司在手现金20亿，净负债率高达152.3％，而高额信托融资成本将在未来一到两年继续拖累业绩，我们认为公司未来将继续加强销售，加快资金回笼。

　　估值与建议.

　　我们调整公司2013年盈利预测为每股0.37元，并引入2014年盈利预测每股0.40元，小幅下调2013年NAV至每股4.5元。公司股 价对应2013、2014年市盈率分别为12.3倍和11.5倍，对2013年净资产值有2％的溢价。我们认为公司在近年盈利增长难度大，估值并不便宜， 维持“中性”评级，提示公司财务风险。

　　世茂股份（600823）:业绩略超预期，周转加快，持续增长可期

　　世茂股份 600823 房地产业

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2013-03-15

　　公司公布2012年年报，实现营业收入68亿元（+19％），其中房地产（000736）开发销售结算收入58亿元（+10％）；归属母公司净利润13.7亿元，EPS1.17元（+16％）。

　　投资要点:

　　业绩略超预期，主要为结算毛利率及公允价值变动收益高于预期所致。EPS1.17元（+16％）略高于我们1.14元（+13％）的预期，也高 于wind一致预期1.13元（+11％）。4季度结算项目的毛利率较高，拉升全年综合毛利率至42％，较前3季度大幅提升7个百分点；持有物业公允价值 变动净收益2.9亿元，同比大幅增长68％。多元化经营持续推进，经营性收入占比由12年的7.5％提升至14.8％。

　　三项费用率14.4％，同比上升2.4个百分点，主要原因是合同销售规模的大幅增长带来相关的销售费用大幅增加。

　　执行力提升，周转加快，12年销售目标超额完成，预计13年销售增长17％。12年合同签约额85亿元（+68％），超额完成年初70亿元的目 标；销售均价1.33万元/平米，高于1.02万元/平米的结算均价，预计13年结算均价有望小幅提升，结算毛利率有望维持在40％以上。预计13年可售 货量约180亿元，公司目标合约销售额100亿元（+17％），对应56％的去化水平，与12年基本持平，我们认为达成的可能性较大，因为公司销售产品中 住宅占比较小，受调控升级的影响较小。

　　12年减开工慎拿地，新开工91万方，较11年减少一半；全年仅新增苏州1幅地块，土地款5.2亿元。预计13年将转向积极，计划新开工115万方，较12年增加；另外出于补货的考虑预计13年拿地也将更积极。

　　资金状况改善，偿债能力无忧。得益于销售回款的大幅增长和开工拿地的缩减，12年公司经营性现金流净额17亿元，近4年来首次为正；货币资金完 全覆盖短期借款及一年内到期非流动负债；净负债率降至34％，远低于行业水平；长期借款占比提升至56％；综合资金成本仅为9％，处于行业较低水平。

　　13-15年EPS1.42/1.73/2.12元，PE7/6/5倍，RNAV20.6元，目前股价4.5折交易。公司房开销售提速，周转加 快，为业绩增长提供坚实保障；经营性业务稳步推进，商业模式日趋成熟，且未来有望获取院线牌照。商业地产受调控影响相对较小，我们看好商业地产长期发展潜 力及公司先发优势，维持“推荐”评级。

　　中国玻纤（600176）:行业有望好转，静待价格提升

　　中国玻纤 600176 建筑和工程

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王愫，田东红 撰写日期：2013-03-15

　　事件

　　公司公布2012年报，实现营业收入51.03亿元，比上年同期增长1.28％；营业利润3.02亿元；比上年同期下降38.29％；归属于上市公司净利润2.74亿元；比上年同期下降6.20％。基本每股收益0.31元。基本符合预期。

　　简评

　　营业收入微增，国外形势好于国内

　　公司2012年实现营业收入51.03亿元，同比增长1.28％。其中国内收入22.46亿元，同比去年降低10.71％，占营业收入 44.88％；国外收入27.59亿元，同比去年增加15.92％，占营业收入55.12％。国外收入增速较快主要受美国需求复苏带动。公司玻纤纱销量增 加6.20％，价格下降7.71％；玻纤制品销量增加1.86％，价格下降7.48％。

　　库存水平基本维持

　　公司存货16.91亿元，存货周转天数170天，较去年增加23天；其中库存商品13.70亿元，占玻纤及制品收入的28％，即产成品库存在三个半月左右，和11年基本相同。公司自08年金融危机以来基本没有去库存，但因经销商库存较低，因此行业总体库存水平合理。

　　价格下降导致毛利下降，增效控耗降低成本

　　公司玻纤及制品毛利率33.02％，比上年减少1.47个百分点，主要受产品价格下降的影响。公司玻纤及制品综合价格下降7％以上，如果按去年 的成本来计算，毛利率将下降将近5个百分点。而公司实际毛利率只下降1.47个百分点，这主要得益于生产效率的提高和成本的严格控制。公司通过提高窑炉熔 化率和拉丝成品率降低单耗；通过提高自动化程度减少用工；通过建立健全生产费用考核制度降低成本。

　　行业亏损，巨石保持盈利，未达承诺锁定股份

　　2012年我国玻纤行业诸多企业亏损，亏损额达7.2亿元。巨石实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，与7.71亿元的承诺存在差距。 计算得出中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特共需补偿4087万股。公司将在盈利补偿承诺期限届满时，就上述被锁定的补偿股份回购及后续注销或赠送给 其他股东事宜召开股东大会。

　　提高高端产品比重，新产品为突破口

　　公司加快提高高端产品比重，重视新产品研发。通过对浸润剂配方、化纤改进、复合工艺优化等方面的研发，公司成为继Twintex之后，全球第二家具有独立知识产权并实现大规模生产复合纤维的制造商，应用领域涵盖航空航天、汽车工业、建筑、体育器材、新能源等。阻燃玻纤、高性能拉挤用纱及石油高压管用纱等都为公司进入更多细分市场打开空间。

　　行业集中度高，中国企业开始引领全球玻纤行业发展

　　目前全球前六大玻纤企业约占据全球75％左右的产能。由于进入壁垒高，预计未来一段时间上述行业格局将保持稳定。以公司为代表的国内企业在大型 池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧等核心技术方面处于国际领先地位。“十一五”期间，中国的玻纤产能从160万吨增长到265万吨，年均复合增长率达到 13.44％，而同期全球产能年均复合增长率仅为4.89％，国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的50％以上，中国企业引领全球玻纤行业发展的时代已经开 始。

　　技术进步加快，应用领域拓展，玻纤工业有望出现新的增长点

　　技术进步有助于提高玻纤性能降低生产成本，从而提升玻纤替代其他传统材料的优势。具备高强、高模、低介电、耐高温、绝缘及耐腐蚀等特殊性能的玻 纤将使玻璃纤维的应用领域得到进一步拓宽，新型汽车、新能源（风电）、造船、飞机、高速铁路与公路、防腐、环保等领域，将成为玻纤工业的新增长点。

　　未来行业需求继续稳步增长

　　未来五年全球市场需求，特别是新兴市场国家的需求仍将维持较高的增长率，为优势企业的发展提供空间。在2012-2017年间，玻纤在复合材料市场中的总用量预计将以6.9％的复合年均增长率增长，到2015年玻璃纤维市场将达到112亿美元。在过去三十年，玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍，未来长期仍将保持该速度稳步增长。

　　盈利预测和投资建议

　　公司所处行业集中度较高。13年全球新增产能少，我国进入冷修期的生产线产能在60万吨左右，3-4个月冷修期，行业供需形势有望好转。玻纤行 业价格弹性大，看好公司利润提升空间。预计2013-2014年收入分别为55.90亿元和63.91亿元。归属于母公司的净利润分别为4.55亿元和 7.13亿元，对应每股收益分别为0.52元和0.82元。基于对行业转好和公司盈利能力提升的判断，调高至“买入”评级。13年23倍PE，目标价12 元。

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