私募投资要闻流动性和估值遇到阻力

　　一、市场热点解读与机会提示

　　基本结论：3月份以来市场出现了普遍下跌，导致行情下跌的主要原因两两个，一个原因是A股的流动性遇到瓶颈，主要表现在场内存量资金换手率下降和场外增量资金进入不明显，而央行在政策预期和公开市场上回笼资金加剧了投资者对流动性收紧的担心；另一个原因是前期带领大盘上涨银行、证券、地产、医药等板块也遭遇到盈利增速变缓而估值上升的困惑，由此造成了获利资金的波段减持。对于后市，短期大盘还有惯性下跌的可能，但随着3-4月份经济弱复苏数据的延续，A股上半年还有反身上涨的机会。

　　1、流动性不足是A股面临的最大问题

　　1）首先，宏观经济政策为全年流动性收缩定了基调。今年央行M2的增长目标是13%，2月份这一数据还是15.2%，后期会逐渐回落下去，全年放松的可能性不大。央行行长周小川在两会新闻发布会上称，这个13%是代表了稳健的货币政策，稳健的含义就是比较中性的，不再是宽松的货币政策。如果与去年和前年实际实现的数字相比，应该是趋于更紧一点。货币供应逐渐向目标靠近，意味着全年的信贷增速将逐步放缓，实体经济的流动性可能不会大幅改善。最新数据显示，今年2月份的M1同比增长9.5%，比1月末低5.8个百分点，M1回落到个位数增长反映了目前企业活期存款相对偏紧。一方面是货币供应红利可能无法更多惠及股市，另一方面是产业资本的净减持状态可能延续，对于股市来说这都不是很有利的。

　　2）其次，投资者对于新股开闸非常担心。我们在2013年投资策略中对于今年供求关系的测算中，资金供给与股票供给均在12000亿元左右，基本平衡，虽然很多排队企业暂时撤回了发行申请，但市场对于未来的新股开闸非常担心。我们认为，这种担心是压制目前市场的主要原因。市场对于未来新股开闸的担心是因为目前场内资金面的底气是非常不足的。中登公司数据显示，截止2月8日，股市的持仓帐户仍不到6000万户，保证金余额也只有6700亿元而已，每周新开户不足20万户的进度，仍解决不了股市缺钱的根本问题。虽然大家对于香港RQFII2000亿额度使用进展，以及未来各种长期资金入市的进展都比较关心，但这些增量资金必然要平衡股票的扩容。一种比较好的愿景是，股市的持仓帐户再提高30%，场内存量保证金超过1万亿，如此，市场的活跃度会大大提升。但到目前为止，还没有看到场外资金加速入场和1亿左右非持仓帐户的信心增长。

　　3）再次，投资者投资渠道多元化使得股市被边缘化。一个明显的标志就是目前A股持仓帐户和交易帐户数量严重缩水，以及保证金的大幅缩水。与此相对应的，国债市场、银行理财市场、商品期货以及股指期货市场对于资金的分流作用非常明显。2012年是债券牛市，而今年债市景气度也没有大幅下降。自券商可以代理理财业务后，一些资金也被分流到信托产品、银行理财产品当中去，而这些产品中很多是中长期的，使得投资者的流动资金被锁定了。值得注意的是，今年以来期货市场的波动比较大，这也吸引不少老手和活跃资金参与其中。指数期货是个人气市场，特别是在2月以来的调整行情中，空头力量又重新夺回主动权。空头力量持续加强自然会弱化投资者看多的信心。最后，我们要说的是融资融券，看似目前融资规模占绝大比例，但是在一个弱市环境中，融资客必然转身成为最后的空头，这部分资金频繁止损和上涨中的卖出其实都加大了市场的压力。

　　2、估值提升遇到阻力

　　1）2013年以来，一些确定性的机会出现了明显的估值修复。比如铁路基建。在去年底的时候，市场对于今年铁路基建投资大幅增长有非常强烈的预期，而当官方释放这些数据信号时，相关板块就出现大幅上涨。又比如房地产、汽车、家电。去年4季度销售数据持续好转，都传递出行业层面去库存在加速，房地产的情况可以从各城市一、二手房交易量方面得到佐证，而家电汽车的好转从各行业销售数据及各家公司月度数据中窥见一斑。再比如银行，银行在去年4季度的时候，一些大中银行AH价差巨大，A股折价比例较长时间保持在10-20%一带。且投资者对于银行去年年报及今年1季报相对乐观，当初银行4-5倍动态PE，以及1倍左右PB就有了强烈的修复意愿。除了行业层面确定性增长支撑外，制度方面的改变也促成了一些权重股的上涨，比如B转H，B股回购增持等等。二级市场上，银行、地产、基建、汽车、家电等权重股的上涨，推升大盘走出了一波反弹行情。

　　2）时至今日，行业层面以及政策层面出现了一些变化。比如房地产，二手房交易征收20%的所得税增加了政策调控的力度，并引发了投资者对于后期政策继续加码的担忧。当然，行业层面实际情况与此相反——房地产短期成交量明显放大。汽车与家电从产销两旺，转变为企业热，需求逐步缓的趋势。部分银行的年报数据披露后，去年4季度利润增速只有个位数，这种变化，确认了行业从稳定增长到缓慢减速的事实。政策、行业、企业利润增速变化叠加，再加上高高在上的股价，最终导致了股价易跌难涨。结合前文我们分析到的，股价难涨不仅有资金面的原因，还与基本面发生变化有紧密关系。所以，我们说，以沪深300成份股为代表的蓝筹股的估值修复遇到了阻力。这种阻力要被突破，既需要政策面再次发生变化，也需要行业层面重新延续复苏趋势，也需要企业业绩增长出现超预期，更需要资金面的彻底改善。而在短期内，这些因素都不具备，因此，短期调整可能要延续一段时间。

　　3）尽管股市遇到流动性和估值压力，但这并不能形成股市就此步入长期调整的结论。我们认为，3-4月份经济情况才是决定股市是否还有机会的关键，而这两个月数据分别在4月、5月上旬披露，最晚5月上旬才可以得出股市是否见到拐点。在此之前，我们认为行情会有波动，但仍以宽幅震荡为主，短期下跌后，指数还有反身上涨的机会。在投资策略的选择上，仍要侧重结构性机会的把握，个股的精选和持仓结构的优化更为重要。

　　二、个股信息精粹

　　（一）公告点评：和晶科技（300279）签框架协议

　　事件：公司家电智能控制器获BSH采购框架协议

　　私募分析：

　　1、和晶科技与博西家用电器投资（中国）有限公司于近日就公司为BSH供应家电智能控制器有关产品事宜，签订了《框架协议》。根据协议，公司将与BSH建立家电智能控制器采购与供应的长期合作关系。BSH所有的关联公司，及直接或间接接受BSH业务领导的公司都有权根据本框架协议的规定向公司采购产品。

　　2、BSH集团是欧洲最大的家电制造商，在世界各地拥有多个家电生产基地，销售网络及门店遍布近50个国家。BSH的产品以Siemens（西门子）及 Bosch（博世）作为主要商标。此次与公司签订协议系BSH 在中国的总部，主要负责中国区的家用冰箱、洗衣机、厨房电器、电热水器、小家电产品以及进口的高端产品如洗碗机和烤箱等家用电器的生产。

　　3、中国区内与其关联的主要子公司或关联公司为博西华电器（江苏）有限公司、博西华家用电器有限公司、博西华电器（安徽）有限公司、博西威家用电器有限公司无锡工厂。公司通过此次合作，更好地加快公司高端白色家电智能控制器产业升级，将形成公司另一个增长点。考虑到公司面临一定的不确定性，暂不对未来业绩进行预测。

　　（二）公告点评：中国国旅（601888）2012年净利增44%

　　事件：公司发布业绩快报，公司2012年度实现营业收入161.35亿元，同比增27.11％；归属于上市公司股东的净利润9.91亿元，同比增44.76％；基本每股收益1.13元。

　　私募分析：

　　1、公司是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，旗下中国国际旅行社总社有限公司和中国免税品（集团）有限责任公司两大子公司，分别负责公司的两大主业——旅行社业务和免税业务。

　　2、近年来经济的持续增长和居民收入的稳步提高为我国旅游消费升级提供了保障。我国人口基数较大，随着人均收入水平的稳步提高，人们的旅游消费倾向增加，为国内旅游业的发展提供源源不断的客源，在今后相当长的时期内促进我国旅***业的持续快速发展。据统计，2011 年我国国内旅游收入为 19,306 亿元，增长23.6%，远高于GDP增长速度。

　　3、公司2012年度利润与上年度相比有较大幅度增长，主要是受益于海南离岛旅客免税购物政策的实施和进一步放宽，使公司免税业务收入和利润实现较大幅度增长所致。2012年11月公司曾发布非公开发行预案，计划募资不超过26.50亿元全部用于三亚海棠湾国际购物中心项目，三亚海棠湾是一个集国际高端酒店、免税商品销售、生态公园、海洋主题乐园、休闲娱乐、温泉度假、游艇影视、医疗养老于一体的世界级的旅游度假天堂。该项目的建成将提升公司的市场竞争力和经营业绩，巩固公司的市场领先地位，使得公司业务可持续发展。

　　4、简单估算，目前股价对应公司2012-2014年动态市盈率约为27倍、21倍和18倍，估值相对合理。

　　（三）公告点评：赤峰黄金（600988）子公司拟购金矿

　　事件：13日，公司全资子公司赤峰吉隆矿业有限责任公司与唐山中和实业集团有限公司、辽宁五龙黄金矿业有限责任公司签署协议，就吉隆矿业收购中和实业持有的五龙金矿100%股权事项达成初步意向。

　　私募分析：

　　1、经与有关各方论证和协商，吉隆矿业拟收购唐山中和实业集团有限公司持有的辽宁五龙黄金矿业有限责任公司100%股权，并于2013年3月13日签署了《股权收购合作意向书》，该收购事项对公司构成了重大资产重组。意向书签订后5个工作日内，吉隆矿业将资金9000万元汇入中和实业指定账户，作为本次收购的保证金。

　　2、吉隆矿业成立于2005年10月，注册资本7500万元，主要从事黄金采选、销售业务。截至报告期末，其总资产4.56亿元，净资产3.51亿元，报告期内实现营收4.61亿元、净利润2.17亿元。

　　3、公司股票自2013年3月17日起停牌不超过30日。公司股价复牌后，需根据收购资产具体情况，判断复盘后走势。

　　三、风险提示

　　（一）四川双马（000935）2012净利下降94.77%

　　公司为目前中国西南地区规模最大的水泥生产企业，以生产、销售水泥为主营。公司发布年报称，2012年度实现营业收入18.64亿元，同比下降8.3％；归属于上市公司股东的净利润850.61万元，同比降94.77％；基本每股收益0.01元。目前该股估值偏高，提请投资者注意投资风险。

　　（二）朗源股份（300175）遭股东减持

　　朗源股份（深圳交易所代码：300175）再遭持股5%以上股东减持2350万股。朗源股份公告称，公司持股5%以上股东万丰兴业有限公司于3月15日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售流通股股份2350万股，减持数量占公司总股本4.992%，减持均价为4.34元。万丰兴业自2013年以来已累计先后6次大幅减持朗源股份，累计减持达10150万股，占公司总股本的21.561%，减持价格为4.08元-4.68元。减持主要是收回投资获取投资收益。同时其不排除在未来12个月内全部减持完所持有的公司无限售流通股股份。本次减持后，万丰兴业仍持有公司股份703.76万股，占公司总股本的1.495%，全部为无限售条件股份。投资者要注意相关风险。

　　（三）湘鄂情(002306)股东减持公告

　　公司控股股东孟凯及其一致行动人克州湘鄂情投资控股有限公司14、15日合计减持1000万股公司股份，占公司总股本的2.5%，减持均价为8.97元/ 股。本次减持后，公司控股股东孟凯及其一致行动人克州湘鄂情持有公司股份占公司总股本的45.25%，仍为公司控股股东。投资者需注意风险。