挖掘20只黑马股 迎重磅利好(6)

　　昆明制药（600422）:未来两年仍有望较快增长

　　昆明制药 600422 医药生物

　　研究机构：国信证券

　　经营向上趋势持续强劲，12Q4销售费用少致业绩略超预期

　　收入30.16亿元（+24％），营业利润2.22亿元（+36％），利润总额2.42亿元（+38％），净利润2.01亿元（+38％），归 母公司净利润1.82亿元（+40％，业绩快报披露增35％，超预期原因为:12Q4销售费用同比减30％、但12全年增37％属正常），EPS0.58 元；扣非后净利润1.66亿元（+38％），合每股0.53元。ROE20.94％，经营性现金流0.68元/股（+52％，历年表现优异（母公司 0.55元+子公司0.13元）。12Q4收入7.39亿元增2％（母公司增19％），扣非后净利润0.53亿元创历史新高增74％，公司历年单季度利润 波动大。

　　利润分配预案:拟每10股派3元。

　　母公司保持高速增长，核心产品放量增长所致母公司为主要工业平台，主营血塞通系列、天麻素系列、蒿甲醚系列以及部分化学药，收入11.10亿元 同比增长49％（估算高开票金额较少约几千万元、对收入贡献很小），三七价格上涨导致毛利率下滑0.70pp，高开票致销售费用增长63％快于收入增速， 管理费用控制较好增长22％，营业利润1.44亿元增长43％，净利润1.34亿元增长46％。其中核心产品血塞通粉针、天麻素系列分别增长85％、 43％。母公司快速增长来自:1）营销改革成效显现；2）进入基药/医保目录后的放量增长；3）三七类注射剂行业高增长；4）核心产品基数不高。

　　风险提示

　　1）目前三七价格维持高位，由于种植面积扩大预计2013年底-2014年起价格有望逐步回落，但考虑库存原因，三七价格反映在成本上有滞后， 预计13年公司三七成本压力同比仍然较大。经测算三七价格变动100元/Kg，影响2013年EPS约0.04-0.05元；2）随着中恒集团与步长解约 后销售逐步恢复，以及血栓通进入国家“中药大品种”升级支持计划，可能给公司带来一定的竞争压力。

　　未来2年仍有望保持较快增长，维持“谨慎推荐”评级过去2年公司经营趋势符合我们前期判断:公司以植物药为主的产品系列基础良好，销售逐步改 善，核心产品血塞通扩产及进入基药目录后逐步放量，股权激励添动能，带动基本面持续快速强劲改善。预计未来2年仍能保持较快增长:植物药保持较快增长，子 公司经营改善，股权激励和公开增发（预计13年完成增发）添动能。预计13-15EPS0.70/0.89/1.10元（增发摊薄后），同比增34％ /27％/23％，13PE31X，估值合理，维持“谨慎推荐”评级。