挖掘20只黑马股 迎重磅利好(4)

　　奥瑞金（002701）动态跟踪:依托强大客户，成长之路再开启

　　002701[奥瑞金]食品饮料行业

　　研究机构：东方证券分析师：郑恺

　　功能性饮料仍处于成长初期，发展空间很大。我们看好功能性饮料未来的发展，主要源于其较低的渗透率和销量占比以及行业持续的高增速。 Sinomonitor显示红牛在30个调查城市中的市场渗透率仅为8.6％，同时功能性饮料占比仅为全行业7％，提升空间很大。其次，功能性饮料过去 10年保持着30％左右的增速，2012年产量有望突破280万吨，2016年将有望突破400万吨，对应年复合增速将高达35.12％，增长势头良好。

　　红牛所处行业壁垒较高，主要竞争对手短期不构成威胁。基于12年广告支出增长，我们看好红牛2013年销售，同时我们认为短期其他竞争对手并不会撼动红牛的强势市场地位。功能性饮料定位高端，同时消费者的诉求与传统饮料有别，应针对便利店、商业办公区域、夜场及加油站进行深耕，行业先发者红牛有足够领先优势。最后，功能性饮料品牌口碑培育期长，使得短期内，竞争者仍较难发力。

　　加多宝等客户构成第二增长极，两片罐业务盈利水平有望超预期。公司目前两片罐业务主要客户为加多宝、三得利等，加多宝占比最高。加多宝2012 年前三季度销量同比增长超过50％，预计全年实现销量有望超过200亿元。加多宝的快速增长将带动奥瑞金两片罐业务增长。同时加多宝罐增加充氮工艺，参考 中粮包装为凉茶包装业务毛利率水平，我们认为加多宝业务毛利率有望高于传统两片罐业务。

　　财务与估值

　　上调公司目标价至33.2元，维持公司买入评级。预计加多宝罐二片罐业务预计盈利水平好于我们之前预期。我们调整公司13、14年EPS分别至 1.66元、2.13元（原预测为1.59、2.21元）。美国波尔公司与公司业务相似，十年来稳定增长，估值水平高于复合业绩增速，且参照行业13年平 均18X市盈率，公司复合增速高于可比公司，因此给予公司10％溢价，即20X市盈率，上调目标价为33.20元，维持公司买入评级。

　　风险提示:红牛增长低于预期。红牛为公司第一大客户，占比75％，如果13年红牛销量向下波动10％，公司EPS将下降8％。

　　南京新百（600682）:主楼装修即将完成，租赁收入进一步提升

　　600682[南京新百]批发和零售贸易

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：杨夏

　　事件:

　　近期我们对公司进行了跟踪，公司业绩增长平稳，资产富裕，具有较高的安全边际，主楼装修将在今年5月完成，公司下半年业绩将会有所提升。公司经 常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算。

　　评论:

　　1、业绩平稳增长，芜湖新百低于预期

　　去年公司对芜湖新百进行了并表，使得12年业绩大幅增长。今年业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩一直低于预期， 主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10％-15％之间。 总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。

　　2、公司资产富裕，安全边际高

　　公司目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供2500万以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务（近130亩土地）今年可能开始结算，河西300亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。

　　另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000万以上的利润，并且保持40％的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

　　3、员工辞退费用压力逐渐缓解

　　12年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓，11年公司辞退福利费达到高峰，共计5976万元，12年由于内退人数已经不多，辞退福利费将大幅减少，预计在2000万左右，今年这部分费用将继续下降，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。

　　4、主楼装修完成后，租赁收益有望进一步提升

　　11年年末，公司主楼已累积实现租赁面积30450平方米，提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012年起，南京中心租赁业务 开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32万元，下半年随着装修推进，主楼租赁收益进一步提升。我们假设12年的出租率为70％，则将会产生 6700万的租金收入。考虑到部分商户存在一定的免租期，预计公司12年主楼租赁收入在5000万左右。目前主楼装修即将完成（出租率在80％左右），租 赁收益有望进一步提升，8楼餐饮将在5月份装修完成后试营业，近6000平米的餐饮可以带动商场人气。

　　辞退福利费的下降将缓解公司销售及管理费用压力，由于芜湖新百并表的因素，12年公司整体职工薪酬不会大幅度下降，但辞退福利费的下降会降低母公司营运费用，从而提升公司业绩。

　　二、投资策略

　　2012年公司对芜湖新百进行了并表，业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚，主力门店升级改造之后，将会迎来业绩释放期，而生物制药和地产 业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力，对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于:

　　新街口总店改造装修基本完成，迎来业绩释放期；

　　总部写字楼招租进行中，该项目成本很低，去年开始贡献利润；

　　东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年将开始提供2500万以上投资收益；

　　减员增效已经基本完成，人力费用减轻；

　　盐城地产业务开始开发，公司资产富裕，河西300亩土地如果开发，将成为股价的催化剂；

　　我们预计公司（不考虑地产业务）20

　　12、13年EPS为0.55、0.35元，12年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后，产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后预计

　　12、13年的EPS为0.32、0.35元。

　　公司资产富裕，安全边际高，今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成 本下降及地产业务的结算，维持对公司“强烈推荐-B”的投资评级，河西300亩土地一旦进入开发阶段，将成为股价最大的催化剂。

　　风险因素:宏观经济波动影响消费者信心，主力店业绩不达预期。

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