货币政策宜以中性为主

　　尽管政府工作报告已经确立了今年的经济增长目标和通胀控制目标，并将货币政策定调为稳健，但对于货币政策的走向，市场还是无法形成完全一致的看法。这种情况下，央行行长周小川就“货币政策与金融改革”问题的回答，其实有助于外界理解央行的货币政策。

　　谈到中国货币政策的方向时，周小川表示，广义货币（M2）供应量确定的增长目标是13%左右，“这个13%是代表了稳健的货币政策，稳健的含义就是比较中性的，不再是宽松的货币政策，适度宽松的货币政策是在应对经济危机时采取的。”周在这里表达得很清楚，货币政策要强调中性取向。相较去年和前年的货币发行，今年M2增长目标，要少于这两年，货币政策的转向已很明显。

　　事实上，农历新年后央行创纪录地在公开市场操作回笼资金9100亿元，已经预示了这一转变。虽然央行春节前放流动性、节后收流动性已成惯例，但天量回收流动性仍暗示货币政策继续宽松的空间已关闭，未来的政策方向将是以多快速度、以多大力度回归中性的问题。

　　之所以强调今年的货币政策宜以中性为主，主要是在我国的经济运行中，已经出现了两类互相矛盾的现象。从经济复苏的角度来说，货币政策似还要宽松，至少是不能一下子收紧；而从物价的角度说，货币政策宜从紧，以防物价反弹，通胀降临。

　　在我国，货币政策服务的目标很多，但首要是防通胀，管理总需求。一般情况下，总需求如果过度，会导致物价上涨，同时资产价格也会上涨，这其中包括房价、股票和其他资产的价格。今年2月CPI达到3.2%，高出预测，虽有春节因素，但市场也预期上半年物价可能进一步上升，尤其考虑到主要经济体不断释放流动性所带来的输入性通胀，全年物价走势其实并不乐观，实现CPI3.5%的目标并不容易。鉴此，货币政策要随时预防物价大幅反弹的风险，为高通胀留足防范空间。

　　在总体物价上涨的趋势下，尤要预防房价的大幅反弹。目前抑制高房价的主要手段还是限购，以及新近出台的20%的交易税，但是，如果货币政策不配合，将会使这些措施功亏一篑。这些年房价高涨的一个因素，就是宽松货币政策所导致的流动性泛滥，尽管有限贷、提高二手房贷款利率等措施，但终究无法完全控制投机资金通过各种渠道方式流入房地产领域以牟取高利。因此，要控房价，货币政策必须给力，也即货币政策总体上不能宽松。另外，如周小川所说，针对房地产的结构性信贷措施还要继续加大力度。

　　除物价和房价外，货币政策在我国调控的另一重点是促进实体经济的增长。不过，恰恰在这一方面，当前来说，与前两个目标有些背离。尽管去年第四季度经济复苏较为强劲，但从实际来看，工业产销并未获得快速提升，那些到年末才艰难清空库存的工业企业也没有明显加大原材料采购力度。这也就是说，复苏的根基并不很牢，如果此时货币政策收紧，可能反而不利于企业复苏，也不利在产能过剩的行业中渐进地调整产能。

　　此外，随着主要发达国家在宽松货币政策上不断加码，国际投资者风险偏好改善，新兴市场再现资本回流压力。为了保护目前仍显疲弱的出口，升值手段难以被动用，这也就预示着货币政策还不能完全转向。

　　上述互为矛盾的情形决定了中国货币政策不大可能大幅转向，而是在中性的基轴上根据情况相机抉择，进行微调。这就要求货币当局在操作上，注意把握好度，增强操作的灵活性。短期来看，货币政策仍将以公开市场操作为主，以正、逆回购均衡操作，来维持中性流动性水平。政策重点则是优化社会融资结构，保持贷款适度增加，切实降低实体经济发展的融资成本，助力稳增长。