挖掘20只黑马股 迎重磅利好(2)
锦江股份(600754)2012年业绩快报点评:调整之年,稳健扩张
600754[锦江股份] 社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构:安信证券 分析师: 董云翔
每股收益0.61元,同比增长15.2%,略低于预期。锦江股份发布2012年度业绩快报,预计2012年公司实现营业收入23.36亿元,同比增长10.39%;
净利润3.69亿元,同比增长15.19%,每股收益0.61元,低于我们0.63元的预测。盈利预测低于预期主要因为公司旗下经济型酒店业务 四季度RevPAR降幅超预期。根据业绩快报推测,公司2012年扣除非经常性损益后净利润3.04亿元,较去年同比下滑1.7个百分点。其中,四季度单 季实现营业收入5.8亿元,同比增长4.3%;实现净利润4050万元,同比下滑9.8个百分点。
餐饮业务下滑和长江证券(000783)分红减少是2012年业绩下滑的主要原因。公司扣非后净利润较去年同期略有下降,主要是因为
(一)公司加大食品与餐饮业务调整力度,期内营业收入增长放缓;净利润受人工、租金上升影响较去年同期出现下滑;
(二)公司所持长江证券股份当期分红较2011年大幅下滑,报告期内公司减持长江证券959.87万股,为非经常损益主要来源。
经济型酒店业务完成既定开店目标,但四季度RevPAR降幅略超预期。锦江之星全年累计新开门店136家,其中直营店21家、加盟店115家, 基本完成全年140家开店目标。四季度公司经济型酒店业务RevPAR同比下滑4.46个百分点,且降幅逐月增大,略超我们预期。
维持“增持-B”的投资评级,6个月目标价14.4元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.61元、0.72元、 0.84元,当前股价对应动态PE22x、19x、16x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家,加之之前签约但未开业酒店,预计锦江股份未来两 年仍可保持20%左右的复合增长。维持“增持-B”投资评级,6个月目标价14.4元,对应2013年20XPE。
风险提示:直营店扩张进一步放缓
民生银行(600016)发行可转债点评:顺利补充资本,务实发展基础
600016[民生银行] 银行和金融服务
研究机构:中信证券 分析师: 朱琰
事项:
3月12日,民生银行公告发行200亿可转债,可转债期限为发行之日起六年,即自2013年3月15日至2019年3月15日。票面利率:第一 年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。初始转股价为10.23元。对此我们点评如下:
评论:
可转债发行条款显示,管理层对于公司后续经营预期和股价预期持乐观态度。
本次可转债的几个特征如下:
(1)可转债的投资价值由于初始转股价高于现价5%而有所影响,但如果股价预期乐观则能显著缓解此担忧;
(2)可转债的票面利率偏低,前3年不到1%,显著低于工行转债和中行转债;
(3)对于申购数量在50万手以上的网下A类投资者设定了一个月的锁定期,其余投资人则不设锁定期,降低可转债上市后的短期波动;
(4)没有设定强制转股条件,按照银监会2013 年实施的资本新规,计入附属资本的债务在触发条件发生时必需强制转股或减记,但此转债方案由于在2013年前即获得银监会批准而受到豁免。因此,总体来 看,发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号,并且由于民生银行正股股价的波动性要显著强于中国银行(601988)和工商银行(601398),因此预计可转债受投资者青睐程度较高。
可转债料将补充附属资本、提升资本充足率至监管标准以上,有利于后续资产扩张;如果顺利转股则对ROE摊薄幅度较低。
2012年中期公司资本/核心资本充足率分别为11.4%和8.4%,测算显示,此次可转债发行能够顺利补充公司资本充足率1.5%左右,预计 2013年末公司按老办法计算的资本充足率水平将升至12.4%;若考虑资本新规对于资本充足率的拉低作用,则资本充足率可能降至11.5—12%之间, 仍然高于监管标准。若顺利转股则有望补充核心资本,如果今年底前顺利转股,则对于ROE的摊薄幅度在6%左右。
公司发展策略清晰,“小微+事业音+同业”助推银行资产业务转型,财富管理业务贡献资金来源。
我们认为,公司资产负债扩张策略清晰,主要体现在:(l)零售贷款继续增加小微贷款占比,确保高收益率资产维持在偏高水平;
(2)对公贷款推进事业部制策略,打通企业上下游并增加优质客户粘性;
(3)同业业务强化创新和盈利贡献,依据不同流动性环境来匹配同业资产;
(4)整合财富管理业务,通过资产带动负债、设计高端理财产品等方式来留存客户资源。我们预计,公司有望保持较高ROE水平,实现长效增长。
2013年维持经营乐观局面,预计一季度/全年盈利增速分别超过14%/16%。
我们预计,公司今年以来盈利增长将维持乐观局面:
(1)表内外业务协调推进,尤其是融资类业务保持较快增长,成为收入端增长基础;
(2)存贷款重定价基本在一季度完成,新发放贷款定价水平保持稳定,净息差降幅不大;
(3)资产质量稳定,2012年偏高信用成本下拨贷比已接近2.5%的监管线,未来信用成本上行空间不大。落实到具体业绩上,预计公司2013年一季度和全年盈利增速分别为14%和16%,显著超过行业平均水平。
风险提示:
货币政策收紧对于公司量价指标的影响。监管趋严对于公司规模扩张和盈利的影响。宏观经济下行对于公司信贷质量的挑战。
创新能力优异,长效“成长”可期,维持公司“买入”评级,建议逢低配置。
公司是我们今年推荐的银行股“三 驾马车”成长组合中的重要标的。持续的创新能力确保公司在不同的监管环境和市场环境下均能实现业务突破和长效增长。维持对公司的盈利预测,预计 2012/13/14年EPS分别为1.34/1.53/1.74元,对应2013年PE/PB分别为6.4X/1.4X,建议投资者可以逢低配置。
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