下周私募内线剖析六彪股机密(2)

　　思源电气：迎来行业和公司双重拐点

　　公司具备资源整合、成本控制和销售拓展三大核心竞争力。思源从消弧线圈开始起家，逐步控股江苏如高发展隔离开关和GIS业务，收购四方清能发展SVG业务，收购思泓瑞发展智能变电站业务，逐步形成完整的产品线，体现公司较强的资源整合能力。作为一次设备制造企业，成本控制是核心，招标价格透明，公司产品毛利率高于同行5-10%。公司产品线逐步丰富，注重产品品质，并在细分领域市场份额逐步做到第一，体现较强的营销能力。公司是优秀的民营企业，拥有资源整合、成本控制和销售拓展三大能力，成为中国多个单品第一，也开始向海外市场渗透，未来发展前景看好。

　　传统业务或迎来行业盈利拐点，特高压电容器订单锦上添花。公司传统产品包括消弧线圈、隔离开关、断路器、互感器、电容器，自2011年国网重新采取二次均价中标，中标价格开始小幅回升。因为订单到收入确认有半年到一年的滞后周期，2012年上半年开始，传统产品毛利率同比有所好转。预计产品价格小幅回升态势将持续，毛利率仍将有提升空间。公司目前产品线齐全，在海外市场开拓力度加大，加强工业领域的拓展，未来传统产品收入预计仍将保持5-20%的增长。其中电容器，公司已晋升为三大电容器企业，自2011年起在特高压直流和交流中均有订单收获，2013年开始将有业绩贡献。

　　GIS、智能监控等多个新产品放量，费用率高位，有望迎来公司经营的拐点。公司GIS深耕5年后进入收获期，公司在成本控制和工艺设计上均有较强的优势，110KVGIS和220KVGIS市场容量分别为60亿和30亿元，如打开海外市场，有望再造一个思源。110KVGIS的利润贡献和 220KVGIS的订单是2013年两大看点。智能变电站110KV监控2011年已有中标，110KV保护2013将有望突破，220KV监控和保护是未来重要开拓点。SVG是公司中长期布局的产品，公司自2012年初开始进行人员扩张战略，新聘任四个副总、新增200多销售人员，而当前销售费用率和管理费用率30%，是历史高位，历史低点时仅21%，预计后续将逐步下降，有望迎来公司经营拐点。

　　财务与估值。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.55、0.79、1.07元，参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.75元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　国网招标重新采用最低价中标、新产品和海外市场开拓低于预期。