神秘资金暗中护盘 24股低可大胆满仓

　　搜于特（行情,资金,问诊）:定位2013终端运营管理年，稳健成长

　　搜于特 002503 纺织和服饰行业

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉，耿邦昊 撰写日期：2013-06-18

　　公司定调2013年为“终端运营管理年”，提升精细化管理能力

　　上市后，为了应对业务的迅速发展，公司将2012年定调为“管理年”，主要是就公司战略、部门框架做了梳理和建立了定期内部部门间的协调机制。在终端环境不振，消费疲软的大背景下，公司又将2013年定调为“终端运营管理年”，有意识放慢扩张步伐，并将重心放在提升终端门店的运营管理上，以缓解甚至避免未来“成长的烦恼”，为后续发展奠定扎实基础。

　　目前公司ERP系统业已覆盖绝大部分终端，为提升精细化管理能力奠定了良好基础。

　　按最终售价计算，目前公司终端门店平效在1-1.2万元间，仍有较大的潜力可挖。2013年公司将通过招聘优秀的行业人才及外聘专家顾问的形式加强对“人、场、货”的管理，提升精细化管理能力，以改善终端管理效率和效益，预计2013年同店增长将达到5-10%。

　　2013年秋冬订货会增速有所放缓，预计全年收入增速25%左右

　　相较于30%左右的2013年春夏订货会增速，5月份举行的2013年秋冬订货会增速有所放缓，在20-25%之间，其中冬款订货会增速较秋季进一步回落，反映出加盟商对终端消费信心有所下滑。公司加盟收入占比90%以上，加盟商订货比例在90%左右，因此我们预计公司2013年收入增速在25%左右。

　　预计开店规模将有所放缓，面积增长仍是主要外延扩张方式

　　由于加盟商信心受到终端消费不振的影响，我们预计今年开店规模将低于2012年净增263家的规模，预计在200家左右。从这两年的情况来看，我们认为公司的外延扩张方式并不是净增门店数量为重点，而是终端面积的快速增长。公司去年提倡“开大店，向空中发展”的开店策略，终端面积增长在40%左右。今年在原有策略基础上，将提倡“多开店”策略，鼓励加盟商在一条商业街上开多店，并且新增门店面积要求在100平米以上。

　　同时，结合公司提升终端运营管理的战略，今年也加大了原有店铺改造力度，店铺升级不仅体现在装潢、货品陈列方面，也体现在店铺面积的提升上。我们预计2013年面积增长在20%左右，同店增长在5-10%之间，有助于实现全年25%的收入增速。

　　定位“蓝海”，成长空间大，维持“推荐”评级

　　公司定位三、四线青春休闲市场，属于“蓝海”领域，且1784家的终端规模相对于近3000个三级县市仍有巨大的拓展和渗透空间；我们认为公司自上市后对“管理”的重视能为未来的发展奠定良好基础，看好中长期发展。我们维持2013、2014年EPS分别为0.79和0.99元的预测，对应PE分别为16和13倍，给予6个月目标价14.22元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:终端消费进一步下滑，外延扩张不及预期。