24股有望翻倍涨 本周闭眼买(11)

　　洛阳钼业（603993）:盈利符合预期，钼价疲弱抑制上涨空间

　　洛阳钼业 603993 有色金属行业

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇，邓贺斐 撰写日期：2013-03-15

　　2012年业绩符合预期

　　洛阳钼业2012年实现收入57亿元，同比下降6.4％；归属母公司净利润10.5亿元，同比下降6％，折合每股收益0.21元。其中，四季度 每股收益0.02元，同比与环比分别下降75％与51％，基本符合我们及市场预期，业绩环比下滑主要由于四季度钼价继续小幅下跌以及资产减值损失大幅上升 导致。

　　评论:（1）全年钼产量同比下滑。2012年公司生产钼精矿、氧化钼与钼铁分别同比下降1.7％、7.6％与13.3％，仅钨精矿产量同比上升 16.4％。（2）四季度毛利率环比下降。由于钼精矿与钼铁价格四季度环比小幅下跌2％，使得本期毛利率下降3.3个百分点至18％。（3）四季度计提资 产减值损失额度较大。由于钼价持续下跌，公司计提较大额度存货跌价准备，折合减少每股收益约0.01元。

　　发展趋势

　　钼精矿价格反弹力度有限。钼精矿自12月以来从1400-1500元/吨的低位反弹至春节前1700元/吨，主要是冬季阶段性供求不匹配导致， 上涨持续时间较短。春节后，下游需求恢复缓慢，受下游钢厂压价，加上钼行业供大于求局面导致价格竞争，钼精矿与钼铁价格表现疲弱。我们仍然维持之前对钼价 观点，认为钼金属基本面今年难有较大改观，钼价表现总体弱势。

　　深耕钨产业链提高盈利能力。在钼价低迷情况下，公司致力于提升钨业务对盈利的贡献度并发展下游深加工。随着公司三道庄矿山逐步开发至中心区域， 钨品位有所上升，未来钨精矿产量及钨业务对盈利贡献度有望提高。公司作为国内大型钨矿生产商，通过A股上市融资深耕钨产业链，逐步从单一的钨精矿生产和回 收向冶炼和深加工领域拓展，致力于打造成钨全产业链巨头。

　　盈利预测

　　假设下调2013/2014盈利预测6％/0％至0.22/0.23元。假设钼价今明两年均价+5％/3％，单位成本+3％/3％，低于共识0.24/0.25元。

　　估值与建议

　　钼价上涨动力不足，钨产业链扩张尚需时日，短期缺乏催化剂。

　　目前A股2013/14年PE为45/44倍，H股13.5/13倍。近期受辉钼概念推动股价快速上涨10.0％/3.5％，但我们认为主要是题材概念炒作，受疲弱基本面制约，股价上涨延续性较短。维持港股目标价4.0港元及2.5~4.5港元交易区间。

　　风险:钼价大幅下跌，募投项目进展低于预期。