周三挖掘18只黑马股 爆料上涨信号(9)

　　天山股份（000877）年报点评:景气底部已现，回升仍需等待

　　000877[天山股份] 非金属类建材业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 邹戈

　　天山股份2013年3月8日晚发布2012年年度报告。报告期营业收入同比下降6.99％；营业利润同比减少89.0％；归属母公司净利润同比减少71.8％；对应每股收益0.37元。

　　水泥价格大幅下跌，2012年业绩同比下降71.8％

　　2012年公司水泥熟料总销量虽然同比增长24％，但是水泥价格的大幅下跌对盈利影响更大；报告期公司所在区域（新疆和江苏）水泥价格均大幅下 滑，2012年公司吨收入只有286元/吨（2011年吨收入412元/吨），吨毛利62元/吨（2011年141元/吨）；具体而言，新疆地区水泥价格 下跌主要由于产能的大幅释放，江苏地区主要由于需求下滑带来供需关系恶化。

　　从毛利率和营业利润率指标来看，2012年二三季度公司单季毛利率分别为25％与21％，已经下滑至公司上市以来旺季毛利率最低点。公司三季度营业利润率也已下降至7％，接近2005年2季度3％的历史低点。

　　疆内水泥产能大幅释放，供需恶化

　　2012年新疆固定资产投资增长32％，水泥产量增长28％，新疆地区水泥需求强劲，但是产能的大幅释放仍导致了疆内水泥行业供需关系失衡。

　　2012年新疆地区熟料产能同比增长56％；2009-2012年熟料产能四年复合增长率高达44％。水泥行业供需压力的加剧导致水泥价格大幅下跌。

　　供需关系仍然严峻，等待疆内产能投放拐点

　　根据新疆水泥协会预测，2013年全疆新增熟料产能将达到1500万吨，同比增速23％；2013-2014年待投产熟料产线共31条，其中北 疆待投产线共18条；2013年疆内供给释放压力仍然较大，且北疆地区将成为产能承压区；整体来看，2013年区域供需压力仍然较大，景气是否能回升仍需 观察。

　　维持“持有”评级

　　2012年新疆地区的新增产能将在2013年完全进入产能释放期，同时2013年新增产能仍然较大，虽然目前区域景气度处在历史底部，但是能否 改善仍需等待，等待产能释放的拐点。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.60、0.78元，对应市盈率分别为23、15、11 倍，维持“持有”评级。

　　风险提示

　　新疆区域需求下滑，新疆新增产能继续大幅投放。