周三挖掘18只黑马股 爆料上涨信号(8)

　　银座股份（600858）2012年年报点评:主业符合预期，盈利改善有望持续

　　600858[银座股份] 批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券（600030）分析师： 赵雪芹

　　2012年主业业绩基本符合预期，四季度收入/净利增速环比放缓。2012年收入/归属净利润135.4/3.4亿元，分别同比增长24.1％1199.6％，实现EPS0.67元。剔除房地产9.6亿收入，商业收入同比增长15.3％，测算主业业绩0.44元（+95.7％）基本符合预期。2012Q4商业收入增长14.1％，环比Q3（+14.7％）及1—9月（+15.7％）放缓，2012Q4主业业绩约0.13元，同比增长约38％。

　　报告期主业毛利率14.6％同比持平，销售+管理费率大幅下降1.4ppts。

　　2012年商业毛利率14.6％同比持平，次新门店毛利率有所提升但打折促销增多拉低整体毛利水平。报告期公司加强费用管控，采用定岗定编、供 应商装修等降低人工、开办费用，2012年销售/管理费用率分别为10.4％/2.1％，同比下降0.4/1.Oppt，带动低利润基数下（2011年净 利率仅为1％）的业绩高增长。

　　山东消费市场潜力大，公司快速展店有望充分受益区域景气。2012年山东GDP全国第三，过去五年社消复合增长17.6％，社消占全国比由 2000年的8.4％提升至2012年的9.1％。城镇化率（51.O％）昱著低于经济体量可比省（60％+）及全国平均（51.3％），城镇化带来较大 增长潜力。公司2011年市占率24％龙头地位显著，料未来三年开店l0/8/6家，充分受益区域景气。

　　店龄结构持续优化，主业净利率仍具一定提升弹性。公司成熟店（3年以上店龄）占比己由2009年的2g％提升至2012年的60％，预计至 2015年成熟店将占72％，店龄结构优化驱动盈利提升。未来2-3年公司将继续加强费用管控，预计2013-2015年销售+管理费率分别下降 0.6/0.3/0.3ppt。

　　随振兴街、威海、聊城项目投产，资本开支高峰已过，预计财务费率将由2012年的1.6％逐渐下行至2015年的1.3％。2012年公司商业净利率1.g％，相比行业3.5％左右水平相对较低，未来仍具一定提升弹性。

　　风险因素:在建项目进展低于预期；“联销”模式转型毛利率超预期下滑；盈利预测、估值及投资评级:考虑行业盈利模式转型及渠道分流压力，略下调 公司2013-2015年主业业绩预测至0.64/0.81/0.94元（原2013-14年预测为0.72/0.91元，2012年主业业绩0.44 元，2015年为新增预测），以2012年为基期3午CAGR29.0％。考虑公司山东省内的龙头地位及业绩低基数下的高速增长，给予一定估值溢价，维持 12.50元目标价（2013年主业20xPE），维持“增持”评级。