18股价格偏离 被市场严重低估(2)

　　中国卫星（600118）:业绩符合预期，主业成长迅速

　　600118[中国卫星] 通信及通信设备

　　研究机构：平安证券 分析师： 杨绍辉 撰写日期：2013年03月01日

　　事项:公司2012年年报公布称，公司营业收入42.6亿元，同比增长17.99％；营业利润2.93亿元，同比增长13.97％；归属母公司 净利润2.71亿元，同比增长16.33％。EPS为0.3元，考虑到公司公布的配股方案10配1.5-3股，摊薄EPS为0.23-0.26元。

　　平安观点:业绩符合预期，毛利率下降0.5个百分点，长期发展可期.

　　公司2012年业绩增长比较平稳，符合市场预期。经过前几年的净利润低增速，公司迎来了业绩加速阶段。我们认为原因主要有两个方面:（1）行业 景气度向上，军品发展互相关联，军舰、飞机、卫星等核心产品将迎来数量与增速双发展局面；（2）公司战略得当，在通盘考虑业务格局后，勇于清理盈利能力较 差的业务，集中精力发展利润潜力大的北斗导航等业务。

　　我们认为接下来公司相关业务增长潜力较大，公司业绩加速将可持续，5年左右的长期稳定增长可预期。但公司毛利率本年度依旧下降接近0.5个百分点，我们认为与公司部分业务盈利能力差有关，未来毛利率情况需要继续观察。

　　小卫星制造:“东方红卫星”净利增速23.5％.

　　本年度公司小卫星制造业务单元东方红卫星公司净利润2.1亿元，同比增长23.5％。公司该业务近两年收入占比约50-60％、利润占比约 65％，对公司业绩影响最大。过去5年该业务复合增速19％，业务成长较平稳。本年度公司该业务业绩增长加快，我们认为主要原因是由于未来5年卫星需求量 上升，这将对未来5年公司该业务产生积极影响。

　　卫星应用:“恒星科技（002132）”净利润增速42％.

　　本年度公司卫星应用单元主要公司恒星科技净利润1.28亿元，同比增长42％。

　　本年度恒星科技作为公司卫星应用主要盈利单元，发生了两件主要事情:（1）恒星科技对恒星空间股权比例由24％变更为49％，但由于恒星空间 2011年基本无盈利，因此预计对公司业绩影响较弱；（2）航天投资对恒星科技增资，公司对恒星科技控股权由100％变为77％；虽然公司股权减少，但是 航天投资为卫星应用长期发展提供资金支持，我们认为影响较为积极。综合判断，我们认为恒星科技高速增长为内生增长，与公司星船导航产业链延伸、北斗导航发 力等原因密切相关，未来较长时期高增长可预期。

　　预计未来3年净利复合增速23％，维持“推荐”评级.

　　我们预计，未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速约23％，对应EPS分别为0.37、0.46、0.59元，对应动态PE分别为45.5、36.2、28.7倍；鉴于未来3年公司业绩增速较快，发展前景广阔，维持“推荐”评级。