18股价格偏离 被市场严重低估(10)

　　长海股份（300196）年报点评:2012年业绩稳定高增长

　　300196[长海股份] 非金属类建材业

　　研究机构：广发证券 分析师： 邹戈 撰写日期：2013年03月01日

　　2012年公司实现归属于母公司净利润8884.03万元，同比增长52.30％；对应每股收益0.74元，同比增长42.31％。

　　事件评论

　　1、2012年业绩保持高增长，毛利率略有下滑:公司12年业绩符合我们在12年年初对公司具有良好内生增长性的判断，呈现规模扩张的态势。公 司4季度毛利率略有下滑，主要是受精细化工业务拉低综合毛利率、涂层毡降价以追求销售放量、湿法薄毡下半年销售结构变化等因素影响。从结构来看，公司利润 增长的主要贡献点在于涂层毡和复合隔板。

　　2、整合初见成效，外延内生协同增长:从12年天马瑞盛和常州天马的财务数据可以看出，公司的管理整合工作扎实有效。由于收购时间较短，整合对12年业绩的提升作用尚不明显，预计13年将继续增厚公司业绩。

　　3、2013年增长点明确，向上弹性较大:总体而言，我们认为公司2013年增长点较多，涂层毡和复合隔板有望继续放量，经济回暖使短切毡和湿法薄毡收入增速得到改善，玻纤纱复苏提升业绩弹性，储备项目多且可能成为超预期点。

　　维持“买入”评级

　　长远来看，公司管理团队优秀，战略远大，发展路径清晰，外延内生协同增长；短期来看，新产品放量带来业绩增长安全边际，行业复苏带来业绩弹性。我们预计公司2013-15年EPS为1.00、1.31、1.70元，对应PE为20、15和12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　玻纤市场需求可能持续低迷，天马集团及天马瑞盛整合可能低于预期。