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　　卡奴迪路（002656）2012年业绩快报点评：业绩好于预期，新业务渐进佳境

　　002656[卡奴迪路] 批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券 分析师：鞠兴海

　　投资要点

　　业绩靓丽增长，现金流亦有改善。公司预告2012年收入/净利润分别为6.4/1.7亿元，同比各增38%/53%，EPSl.68元，好于市场预期。预计公司已顺利完成2012全年新增120家店铺计划，扩张速度37.3%，拉动收入靓丽增长。同时受益规模效应带来采购成本下降，公司全年毛利率同比提升4.4PCT至67.6%。伴随货品顺畅销售，预计公司2012年四季度存货较三季度或有下降，全年现金流亦有望呈现净流入。

　　新业务渐入佳境，2013Q1有望再超预期。2012年以来高端消费承受压力，判断公司至2013年一季度同店增长仍不明显。但考虑到新增店铺效益的逐步释放，我们认为其主品牌在2013Ql仍有望实现25%左右收入增长。

　　更重要的是公司己搭建成熟的新业务，且运营渐入佳境。其中港澳新市场业务（主品牌 高端化妆品免税）自2012年11月正式营业后运营顺畅，预计可拉升2013Q1收入增速约6个百分点。综合测算，公司2013Ql收入与净利润增速均有望达到30%以上，将超出目前市场预期。

　　“高端品牌管理集团”策略打开未来空间。我们重申看好公司的观点，其逻辑己不仅限于其主品牌的相对竞争优势和成长空间，更多是源于公司“高端品牌管理集团”策略打开了更远大的发展空间。除已释放业绩的港澳新市场业务，预计高端品牌代理、高端量身定制业务2013Q2起便有望明显贡献收入，而高端精品百货业务亦在稳步推进中。综合测算公司2013年收入增速有望接近40%，净利润增速30%以上确定性较高。

　　风险因素。1.高端服饰消费压力增加；2.若公司直营门店收入低于预期，将导致费用率上升；3.公司较高净利率持续提升压力增加。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司2012年业绩增长靓丽，2013Q1亦有望再超预期。看好公司“高端品牌管理集团”策略打开了未来空间，其新业务目前己渐入佳境。预计2013年收入及净利润增速将分别为接近40%，以及30%以上。故上调对公司2012/13/14年EPS预测至1.68/2.25/3.00元（原为1.65/2.19/2.90元），目标价上调至56.25元（对应2013年25倍PE），维持“买入”评级。