节前红包有望 10只超跌错杀股(3)

　　中材国际（600970）重大事项点评：印度市场取得突破，百亿市场值得期待

　　600970[中材国际] 建筑和工程

　　研究机构：中信证券（600030）分析师：杨涛

　　事项：

　　公司拟投资2518万美元设立全资子公司中国中材国际（香港）有限公司，由其以约1.5亿元人民币通过股权收购与增资的方式取得印度LNVTechnologyPrivateLimited（LNVT私人科技有限责任公司）68%的股权。

　　评论：

　　印度市场开拓取得实质进展，百亿市场值得期待。

　　公司此次收购的LNVT公司在印度水泥工程领域享有一定知名度，己完成3个较大EP工程及13个粉磨车间的成套设备供应项目，其过去三个财年平均收入和利润分别为1.6亿元和0.18亿元，收购市盈率约12.5倍。印度是目前海外最大单体国家水泥工程需求市场，我们预计其年水泥产能需求达到2000-3000万吨规模，对应订单规模达到110-170亿元。但印度市场分段招标模式盛行、对EPC项目接受度低、对外国员工输入有严格限定等特点一直是公司进入的最主要障碍。此次收购有助于公司增强当地招投标及项目执行配套能力，对其打开印度市场具有重要意义。

　　钢贸事件虽对未来业绩仍存潜在影响，但性质属于非经常性损失，只待其规模边界确定。

　　公司全资子公司东方贸易因涉钢贸案有总计2.2亿元银行承兑汇票及货物丢失。目前北京中级人民法院己受理其中一部分案件，涉案金额4.8亿元（对应了总计2.2亿元中的约1亿元汇票及货物）。公司2012年业绩预减约50%，我们测算公司在此业绩预测中己计提了税前约6.3亿元的减值准备。若按比例计算，我们可以认为公司还有约4.3亿元的涉案汇票及货物未计提损失（计算方法：4.3=（4.8/1）*2.2-6.3；需特别指出，这仅是我们的推理估算，实际数额目前无法确认，有待公司进一步公告）。我们认为：此次事件属于非经常性事件，一旦未来具体损失数额得以明确，剩余损失将被视为一次性损失，并不影响市场对未来公司主业的盈利预期。

　　当前订单趋势良好，主业有望迎来稳健增长。

　　当前我国对外承包工程业务呈回暖趋势，亚、非等海外发展中国家基建需求旺盛、全球融资环境趋于宽松促水泥工程需求提升。公司当前订单趋势良好，此前刚公告3.5亿美元印尼万吨线项目。我们预计公司在2011、2012年储备的充足订单将逐渐转化为收入，水泥工程主业有望迎来稳健增长。

　　风险因素

　　钢贸事件损失超预期风险；印度市场开拓低于预期风险；水泥工程项目进度或利润率低于预期风险。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们假设公司2012、2013年分别对钢贸影响计提6.3亿元和4.3亿元资产减值损失，并假设公司此后不再经营钢贸业务，将公司2012/2013/2014年EPS预测由1.13/1.41门。68元下调为0.70/1.10/1.60元。考虑到公司目前工程主业呈积极改善趋势及未来印度市场打开后有望获得进一步增长空间，我们维持公司16.8元的目标价（对应2013/2014年15/10倍PE），维持“买入”评级。