节前红包有望 10只超跌错杀股

　　友好集团（600778）：新开门店较多，主业承压

　　600778[友好集团] 批发和零售贸易

　　研究机构：广发证券（000776）分析师：訾猛

　　事件：经公司财务部门初步测算，预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加105%-135%。

　　新开门店较多，主业承压

　　公司预计2012年业绩同比增长105-135%，折合每股收益0.94-1.08元，其中主业持平，业绩低于预期，其中四季度单季度主业亏损约5000万，主要因为新开门店及积分兑换影响。1）公司2012年新开门店4家，合计面积15万平，较原有面积增加68%，新开门店导致主业承压；2）预计万嘉热力2012年亏损2000多万，而2011年盈利2788万，主要因为2012年煤改气后，成本大幅上涨。虽然考虑到政府会有所补贴，但补贴难以弥补成本上涨带来的巨额亏损，因此公司决定出售所有的万嘉热力83.19%的股权，价格不低于2亿元；3）扣除万嘉热力亏损，我们测算公司2012年主业EPS为0，相对2011年下降100%，因此可以判断新开门店及成本上升导致2012年亏损约1.2亿元。主要因为促销导致主业毛利率下降近2个百分点、新开门店及人工和租金成本上升，其中新开门店导致公司亏损约8000万，其他成本上升导致亏损约4000万元，主要是人员成本及租金和利息费用上升。

　　2013年公司将新开阿克苏天百、友好昊元上品购物中心以及西山西街项目，合计面积18.5万平米，增量与2012年相当，同比增速为50%。近两年较快的门店扩张，给主业带来较大的业绩压力。4）2012年地产项目实现净利润6.6-7.3亿元，净利率约为20%，预计已经结算40%左右，为上市公司贡献净利润3.3-3.65亿元，超市场预期。2013年地产项目将继续结算，一方面缓解公司整体业绩压力；另一方面也有利于减轻公司财务压力。

　　盈利预测及投资建议

　　公司在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，但公司正处于快速扩张期，主业盈利面临较大压力。预计2012-2014年EPS为：1.0、1.6、0.41元，主业为：0、-0.26、0.13元，合理价值12元，下调评级至“谨慎增持”。

　　风险提示：新疆消费下滑，外延式扩张具有不确定性。