红岭私募内线剖析六彪股机密1.13

　　东方航空（600115）去年供需关系行业最佳，今年业绩改善确定性最大，重申推荐

　　运力投放恰当，客座率同比改善。12 月供需基本平衡，客座率小幅下降 0.09 个百分点；全年运力投放谨慎，供给增幅仅为 5.57%，客座率同比增长 0.33 个百分点，明显好于竞争对手的同比下降。

　　未来 2～3 年业绩改善确定性最大、幅度也最大。1）2015 年业绩改善除油价大幅下跌这个行业共有的因素外，2014 年公司利润基数也格外低（日本、昆明连续 2 年的低位徘徊和去年暑运军演带来的大面积减班、延误），但随着日元贬值和签证放松，日本旅游需求有望快速恢复；昆明由于时刻增长放缓，存量剩余运力获得消化，业绩边际改善； 2） 2016 年受迪士尼开园拉动需求增长、且浦东基地富余产 能程度远好于国航的北京和南航的广州，竞争优势明显；3）再之后的业绩改善可能来自货运转型、香港低成本公司投入运营、大陆低成本公司逐渐转型、电商平台等。

　　估值建议

　　基于 2014 年实际的生产数据和大宗商品组给的最新油价预测， 我们小幅下调公司 2014 年归属母公司净利润 0.9%至 13.17 亿，上调 2015 年归属母公司净利润 24.2%至 53.04 亿，分别合每股盈利0.10 元和 0.42 元。

　　公司 2014 年和 2015 年的市净率分别是 2.7x 和 2.3x，未来业绩改善幅度大、确定性也高，迈入 2～3 年的业绩上行期；主基地时刻资源丰富、机队种类精简，竞争优势明显；迪士尼催化估值并提升业绩，重申推荐评级。由于早前目标价基于 60 美元/桶油价下的业绩得出， 因此维持目标价人民币 7.0 元不变，对应 16.7x 2015e PE。

　　风险

　　经济恢复不如预期；油价大幅上升；人民币贬值。