红岭私募内线剖析六彪股机密1.13

　　永辉超市（601933）2014年业绩增长势头良好，成长后劲充足

　　预告2014 年净利润同比增长18.1%，符合预期

　　公司发布2014 年业绩预告，营收367.7 亿元，同比增20.4%，营业利润10.5 亿元，同比增31.2%，净利润8.51 亿元，同比增18.1%，EPS 0.26 元，符合我们预期。营业收入增长，毛利率提升以及投资收益等因素，驱动公司2014 年营业利润同比增31.2%。

　　1. 延续良好增长趋势，4 季度营收同比增15.2%，净利同比增18.2%。我们预计公司全年同店增速在4%左右，东北大区、华东大区因继续开新店以及仍处培育期等原因，预计仍亏损。2014 年零售行业仍面临较大经营压力，公司各季营收与净利润均保持双位数增长，我们认为已属不易。

　　2. 开店步伐略有加快，2014 年新开门店51 家。4 季度公司新开门店29 家（未包含新开业的上蔬永辉门店），而前3 季度公司新开门店22 家，开店增速较往年有所加快。截至2015 年1 月9 日，公司已开门店339 家，已签约未开业门店162 家。

　　关注要点

　　永辉成长后劲充足。①行业内合纵连横，公司已参股中百集团、人人乐，并成功委派2 名董事进入中百董事会，预计未来双方在采购、物流、信息技术等方面的协同效应有望加强，不排除永辉未来在行业内继续整合的可能；②产业链延伸， 与上海烟糖、上蔬集团合作，入股金枫酒业等公司，能提升公司的产品品质及采购优势，提高盈利能力；③引入优质战略投资者Dairy Farm，增强永辉的资金、产品、供应链等实力，提升中长期成长潜力。

　　电商业务稳步推进，后续有望加快。永辉电商平台永辉微店已经上线，并已在福州开展上门送货服务，未来有望在其它城市推广。

　　估值与建议

　　维持盈利预测不变， 预计公司2015/16 年净利润分别增长26.2%/21.2%（2015 年业绩增速因2014 年业绩基数变化有调整）。

　　重申推荐。我们看好永辉的生鲜竞争优势、区域复制渗透力、与行业内优质企业的合纵连横能发挥公司协同效应、产业链延伸与引入优质战略投资者则能提升公司中长期成长前景，公司是稳健成长稀缺标的。考虑公司的良好成长性以及估值切换，上调目标价10%至11 元，对应2015 年33 倍PE。

　　风险

　　消费增速进一步放缓。