01.23挖掘19只黑马股 迎重磅利好(9)

　　格力电器（000651）：情理之中 意料之外

　　事件:格力电器（000651）发布业绩快报，2012年度营业总收入1000.84亿元，同比增长19.8%；营业利润80.58亿元，同比增长77.4%。归母净利润73.78亿元，同比增长40.9%。基本每股收益2.47元。

　　四季度收入增速同比回落，盈利能力再创新高我们测算得知，四季度单季营业总收入229.21亿元，同比增长17.9%，与三季度业绩增速环比约 下降3%，归母净利润20.46亿元，同比增长39.7%。单季营业利润率9.9%，归母净利率8.9%，均创新高。2012年全面摊薄每股收益2.45 元，略低于我们预期的2.67元，低于预期幅度8%。四季度单季每股收益0.68元，低于预期幅度达到20%。

　　12年收入目标完成情况分析:2012年的收入非常有意思，为1000.84亿元，与公司提出的1000亿元目标完全吻合，与我们的预期相比稍 嫌乏力。我们分析这可能表示两种情况:1）前期发货节奏控制得非常好，达到千亿之后公司为减轻渠道压力，而主动减少渠道压货任务，也可能是造成四季度收入 增速回落的原因。2）年底突击压货给渠道，达成销售任务。公开资料显示公司2013年的收入目标是1200亿元，能否得以顺利实施还有待观察，不过凭着格 力多年在行业内管理能力的突出表现，我们认为可能性尚存。

　　连续5年来业绩持续超预期。从行业面上看，空调销量增长经历了几年的快速增长，但2011-2012年的调整较大，反映公司业绩超预期的驱动力已经发生改变，从行业高增长而增加销售弹性向“品质升级”转变，公司已进入微笑曲线中的，品牌收获期。

　　投资建议。维持谨慎推荐评级，我们认为空调行业特别是中高端产品受房地产限购和经济形势的影响还是很大，下游市场需求不足，景气度低迷，公司作 为行业龙头业绩仍旧能保持稳定增长，根据我们跟踪的情况来看，空调行业内销从今年的负增长，明年可恢复到5-6%的增长潜力，公司预计内销能保持10%左 右增幅。我们预测公司13年、14年EPS分别为2.62和2.92元，对应PE为10.2倍9.1倍。（东莞证券）