01.23挖掘19只黑马股 迎重磅利好(6)

　　克明面业（002661）:领先优势突出，市场份额提升空间大

　　事项:近期我们调研了克明面业，与公司相关人员进行了交流，主要观点如下:

　　品质铸就壁垒，份额持续提升。挂面是传统意义上的低壁垒行业，但是我们认为，董事长陈克明先生通过数十年如一日对于面条品质的坚守和钻研，已经 成功地为公司建立起了一定的产品壁垒，这种壁垒主要来自于:1、通过攻克加水这一行业性难题，使得公司面条的加水率高于其它产品，从而在口感和可烹饪性方 面具有很高的辨识度；2、严控质量安全，公司早在1997年就开始禁止使用增白剂，且从2002年开始坚持自检，所选择的面粉供应商也都与公司有超过10 年的合作关系，对公司依赖度高，品质有保证。产品壁垒叠加执行力强大的销售队伍，公司的市场份额有望持续提升，董事长的长期愿景是市占率达到三分之一。

　　全国化布局初步完成，未来重点在于下沉、深耕。公司销售可分为直营、专营、主营、兼营四类模式，大概各占1/4，专营也被称为子弟兵，执行力突 出，是市场攻坚的主力。从渠道结构看，商超和大流通市场大概各占一半；其中，商超中约一半是直营自己做的。2012年的经销商数量是800多家，经销商的 净利润水平和公司差不多，预计每年增加100多家左右。两湖和江西是根据地，华东、华南是新兴市场；广东、北京、上海等区2012年增长较快，是未来几年 增长的主力。目前，公司经销商在主要的地级市都已经完成了布点，但是铺货的密度和力度区域间差异较大，未来重点工作在于推进网点的下沉和深耕。

　　产品结构持续优化。未来，公司产品升级的方向是做健康食品，通过面条和谷物的结合，补充人体所缺失的各种微量元素，解决大部分人所面临的“隐性 饥饿”健康问题。目前已经请了营养协会的专家共同合作开发高端产品，遂平在做新的产品，2013年春节会以赠品形式推出，并逐步推广，定位偏高端，属于功 能型食品。

　　产能建设稳步进行。遂平项目共4条线，3.6万吨产能，目前已经投产了3条生产线，还有1条在调试，何时投产取决于销售情况。长沙项目预计今年8月份投产。

　　延津和成都项目在衡量先做哪个，成都没拿到土地证，如果拿得早就先做成都，因为当地已经有1万吨左右的量，可以节省运输费用。如果进展顺利，公司2013年产能将达到25万吨。

　　维持“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR为20%，净利润CAGR为26%，2012-2014年EPS分别为1.08、1.34和 1.59元，同比分别增37%、24%和18%，最新收盘价对应的PE分别为29、24和20倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经构筑了一定的 领先优势，未来市场占有率有望持续提升，给予“推荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右，每年都有 估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。

　　风险提示:产能投产进度低于预期。（平安证券 分析师：文献，汤玮亮，丁芸洁，解睿）