周四机构看好24股可闭眼掘金(5)

　　科伦药业（002422）:主业走过低谷，进入产业链整合时代

　　科伦药业 002422

　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜，李淑花 撰写日期：2013-01-15

　　投资要点

　　GMP收紧利好公司。未来GMP认证在药品集中采购权重加大，已通过认证的产品对未通过认证的产品具有“排他性”，部分产品还可能有价格倾斜， 对于执行统一定价的药品，优先从相应品种或剂型通过认证的企业采购，我们认为新版GMP收紧将利好公司这样的行业龙头企业，未来市场占有率有望进一步提 升。

　　主业走过低谷。之前大输液行业由于受到国家政策调控，利润下降严重，许多公司销售逼近成本线，公司作为龙头合理控制成本，主动进行产品结构调 整，毛利率仍有小幅增长。我们分析近期湖北、安徽招标情况，认为公司大输液业务已经度过最低谷，主业收入和利润率稳定并将逐步回升。

　　收购利君打通产业链。公司现金收购利君国际3.6亿股，持股比例12.287%，虽然收购溢价较高，且对每股收益仅增厚约0.05元，然而考虑 到利君拥有利君沙、派奇以及头孢粉针产品，我们认为此次收购能使公司在原料药制剂业务上实现有效衔接，协助公司打通产业链，更快实现上下游一体化。

　　川宁项目具成本优势。川宁中间体项目去年10月试车成功，明年初正式投产。项目地处新疆伊犁，伊犁河流经厂区，水源充沛，且煤炭、玉米等原材料成本以及人力成本都低于同行企业，具有明显的成本优势，持股利君后川宁项目I期的红霉素销售也将更为顺利。

　　财务与估值

　　公司主业走过低谷，我们提高公司盈利预测至2012-2014年每股收益分别为2.24元、2.90元（原预测为2.52元）和3.54元（原 预测为2.93元），参照可比公司13年平均估值24倍，对应目标价69.6元，由于目前股价已接近目标价格，给予公司增持评级。

　　风险提示

　　1）固定资产折旧增加导致利润下降的风险，2）快速发展引致的风险，3）招标价下滑，4）产能过剩风险