陶冬伯南克有本钱拖

瑞信董事总经理 陶冬（资料图）

　　风险偏好持续改善。风险指数VIX已经消退到危机之前的水平，美国股市创下五年来之新高，债市疲软，欧元走强，商品价格个别发展，黄金停滞。上周风险市场的两大故事是，股市全线走强和日元贬值。巴塞尔协议放宽对银行资本金的要求，银行股受到追捧。

　　新年伊始市场的第一个意外，是上周公开的联储12月会议纪要显示，“有些成员认为应该在2013年退出货币宽松政策，另外一些认为2014年可以退出。”联储从未如此明确地公开谈论QE退出，加上理想的就业和生产数据，美国国债遭到抛售，30年期国债收益率一度升至3.13%，不少国债基金在2012年全年的投资所得，在2013年的最初三个交易日全部输掉。债券牛市何时出现拐点，笔者看来乃今后18个月市场最大的看点。然而，联储公开委员会中“有些成员”的观点，并不代表美国货币政策的主流意见，联储的政策走向，由伯南克和他的几位亲密盟友主导，联储改变货币政策，估计很难在近期发生。毕竟经济复苏只是出现了好的苗头，过去几年几乎每年到年中都有反复。就业市场依然困难，财政悬崖挥之不去，公共开支铁定缩水。如此环境下，笔者相信将自己的整个声誉赌在QE上的伯南克一定是宁迟勿早的。再者，通胀压力尚未显性化，伯南克有本钱拖，尤其“盯失业率”的政策宣示墨迹未干。不过同时也必须看到，美国房地产复苏的大局已定，银行业在信贷上稍有松动的迹象，民间经济活动加速的可能性较大。一旦通胀有上升的迹象，联储未必能等到2015年才放言退出。更重要的是，QE退出不是由联储政策宣布退出时开始的，当市场开始预期货币政策接近拐点时，商业利率会早过政策宣示做出反应。预言这个拐点的发生时间并不容易，但是此事一旦发生，受影响的绝不止债券基金经理，而整个风险资产的资金成本势必上升。

　　日本首相安倍晋三再放狂言，认为货币政策不仅要与通胀挂钩，还要和就业挂钩。两个月内日元兑美元汇率由78贬值到88，有分析员预言汇率在年内见100。笔者认为安倍的通胀和就业目标很难达到，不过他的本意也不在此。安倍此举的核心目标是打压汇率，重振出口业，这个目标已经初步成功。日元贬值，利好亚洲股市，利好高息货币。但是这也会进一步刺激新兴市场泡沫，也为日本自身的债务危机埋下隐患。