4.09私募内线剖析六彪股机密

　　掌趣科技：淡季高增长，手游明星产品有望后续发力。

　　掌趣科技预增4月4日发布一季度预增公告。2013年Q1净利润在1632-1850万元，同比增长50-70%，合EPS约0.10-0.11元，其中非经常性损益约0.02元。总体业绩符合预期。

　　点评：

　　总体而言，受春节等节假日因素的影响，游戏运营商、游戏渠道商一般会降低对游戏产品的推广力度，Q1通常属于偏淡季，高增速更多来自非经常性损益及利息收入贡献。公司测算Q1非经常性损益在300-400万元左右，但去年利息收入在Q4集中确认，若假设今年确认进度会相对更为平滑，则公司Q1扣除利息、投资收益、营业外收支后的税前利润同比增长30%左右，环比下滑20%左右，这一数字属于正常情况。

　　(1)手游方面：《石器时代OL》是目前最大亮点，期待登陆App Store后表现。公司3月初上线了《石器时代OL》，该游戏是继前期单机版后推出的网游版本，可玩性更强、用户付费水平也更高。根据我们对91、360 等平台的跟踪，内测推广期表现良好，预计周收入在百万以上水平。目前《石器时代OL》尚未正式登陆iOS官方渠道，考虑到App Store用户 较强的付费能力，若全渠道展开运营，该游戏有望冲击月收入千万级别水平。我们认为产品月流水千万将是一个标志性事件：(1)公司转型道路投入了大量的物力人力来探索，产品成功将鼓舞团队士气，且手游短期爆发力会很强，将增加市场对公司业绩的信心；(2)公司的目标是从游戏开发公司走向真正的发行平台和运营平台，那么多款不同类型的高流水收入的游戏是最基本要素，其次才可能在行业上下游有牢固和规模化的合作；(3)该产品是公司从开发到推广、运营全程掌控的，但公司不只经营一款产品，也不局限在手游领域，虽然市场瞬息万变，但成功的经验可以复用到其他手游乃至延伸至页游领域。

　　(2)页游方面：自有产品表现正常，联运产品仍有亮点。公司去年下半年布局的一些新网页游戏如《古神开天》等目前表现正常，并无特别之处，和4399合作的一些联运产品如《大侠传》、《神仙魔界》等目前表现尚可。

　　(3)功能机游戏应尚未明显下滑。因为《石器时代OL》只有1个月的测试时间，对收入的贡献还不明显，页游基本平稳，公司总收入同比保持增长，说明 Q1功能机游戏并未出现明显下滑。公司在业绩指引中给出功能机单机游戏全年下滑30%的指引，我们认为是一个较为稳健乃至保守的估测，预计全年功能机游戏下滑幅度不会超过公司指引幅度。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计手机游戏和网页游戏行业今年速将分别达到200%和40%，正处于高速发展的阶段，掌趣科技利用其唯一一家上市公司的优势快速推进内部扩张和对外并购两条道路，有可能从收入规模和产品数量上成为中国最大的手机游戏和网页游戏开发商，快速发展期间估值将被消化，风险依靠严格的对赌控制。根据公司收购动网先锋时的对赌承诺，2013年备考业绩在0.93元(假设全年并表)，考虑到公司坚持将外延扩展作为一项长期策略、以及自有手游产品测试期表现良好，我们提高2013年的备考业绩至1元；若考虑未来规模适中的并购，则2014年备考业绩有望在1.48元。我们判断公司有望快速发展以消化静态估值较高的现状，按照2014年备考业绩的28-33倍，目标价区间41.48-48.88元，维持“买入”评级。

　　主要风险：并购项目进程中的不确定性；公司尚未形成平台型的业务模式，所以长期发展空间待观察。