4.09私募内线剖析六彪股机密

　　潞安环能：2013年成长确定，布局时机已到。

　　主要观点：

　　1.4季度期间费用环比大增63.6%，导致业绩低于预期。公司四季度期间费用环比大幅增长7.3 亿元，幅度63.6%，其中管理费用、财务费用、销售费用分别增长48.1%、484.9%、12.3%。公司财务费用大幅增长主要是因为12 年投资增加导致借贷大幅增加，预计13年还会增长；管理费用增长一定程度上体现公司对利润的调节。

　　2.公司煤炭业务量价齐跌导致收入下滑。公司2012年煤炭产量3334万吨，相比2011年3423万吨下降2.6%，销售口径均价662元，下跌 6.5%左右。量价齐跌导致公司采掘业务毛利下降4.6%至43.5%，这也是公司收入利润下滑的主要原因。此外公司计划2013年煤炭产量3500万吨，相比2012年增加170万吨。

　　3. 公司煤价下跌幅度小于其他煤炭企业，2013年均价不会下跌。公司煤价跌幅6.5%低于西煤(12.8%)、兖煤(14.9%)、永泰(8%)等公司，公司喷吹煤优势进一步体现。公司喷吹煤价近几年一直是涨多跌少，2005 年前后和焦炭的价格比为5：10，目前已经达到7:10，公司喷吹煤价格一直相对坚挺。目前公司喷吹煤价920 元左右，已经和2012年均价持平。考虑公司动力煤合同价提升14-29元，公司2013年均价不会下降，甚至会略微上涨。

　　4. 公司2013、2014年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产，预计13年贡献利润增长15%，14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产，公司未来两年成长性良好。

　　5. 投资建议：预计公司13、14年EPS1.38、1.62元，对应PE13倍、11倍，估值较低，考虑公司成长性和确定性，维持公司“强烈推荐”评级，目前价格建议买入。

　　风险提示：

　　1. 煤价下跌风险；2. 公司费用超预期增长风险。