410盈利预测调高买入的个股传闻

　　传：山西汾酒年报 业绩确定性强,1季报将是催化剂

　　事件

　　山西汾酒发布年报:2012年实现营业收入64.79亿元,同比增长44.35%;归属于母公司净利润为13.27亿元,同比增长70%,基本 EPS1.53元。其中Q4实现营业收入12.28亿元,同比增长32.83%,净利润0.79亿元,同比增长8.56%,EPS0.09元。分红预案: 拟每10股派现8元(含税)。

　　简评

　　业绩完全符合我们预期,略高于前期预告

　　公司2013年基本每股收益1.53元,与我们发布的三季报点评所预测数据完全一致。由于公司提前至11月完成集团百亿目标以及部分大区完成全年任务提早关账,因此全年收入稍低于我们预测(65.6亿元),但由于销售费用增长速度好于我们判断以及新增销售公司30%的股权,使得净利率同比大幅提升3个百分点,达到20.48%。因此业绩符合我们的预期,但高于市场预期。

　　预收帐款Q4大幅提升,终端动销不错

　　2012年末公司预收帐款12.13亿元,环比新增6.8亿元,同比增长5%,说明Q4经销商备货积极,终端动销依然良好。

　　“量价”均衡发展,结构不断趋近纺锤体

　　2012年公司销售成品酒近4万吨,同比增长32.9%,提价及产品结构升级贡献收入增速11.4%。公司吨酒价格提高至16.2万元,“量与价”均衡发展,一方面产品覆盖率的不断提升,另一方面不断扩展中端价位产品占比,转型为纺锤体,提升低于经济波动能力。但由于原材料成本大幅提升,导致毛利率略微下降。

　　20年系列势头良好,2013年持续高增有保证

　　汾酒依然是我们最看好的白酒品种,12年老白汾系列整体提价20%,贡献收入10%。青花瓷系列尚未提价,但其在省外市场占比60%,公司加大青花的投入力度,实现结构的二次升级;汾酒20年终端表现498元,实际操作在400元上下,销售继续保持高速增长势头,1是很好的替代了部分高端酒消费下移的需求;2是性价比凸出吸引商务消费。青花20年表现也有惊喜,势头较好。竹叶青13年规划从5亿元发展至7亿。

　　区域扩张稳步推进,新增5个过亿外部市场

　　汾酒在省内外占比为6:4,省内13年计划新增10亿,维持30%增速;省外市场稳步扩张,增速快于省内,形成阶梯式增长,13年将新增5个,达到14 个,继北京、河南后,山东、广东、河北等不断跟进,而中部地区湖北、湖南、江苏潜力不断挖掘,将挤进亿元市场。

　　进入质量、规模、效益年,冲击200亿实现净利30亿

　　在达成百亿目标后,汾酒再接再厉制定了“十二五”第二阶段规划,计划2015年集团实现收入200亿,净利润达到30亿元。由此我们可以推测出股份公司未来3年的收入和净利平均增速不低于26%,尤其上市公司是集团净利来源,因此要完成此目标汾酒还需进一步调结构、促效益,推升净利率继续提高!

　　盈利预测与估值

　　公司一季度收入增长30%(销售口径),完成全年计划的36%。这样的增速对于处在白酒调整期、且规模超过百亿的企业来说已属不易,13-14年我们认为更应该看重的是增长质量是否牢靠,这对汾酒是否能实现弯道超过,全国化进程能否闯关成功至关重要。而目前汾酒面临这样的机遇,实现品牌价值提升,产品结构升级以及市场恢复和拓展。可以说,汾酒是目前一二线名酒中终端表现最为强劲的酒企,虽然在中高端也遭遇市场压力,但汾酒在品牌上强于地头蛇,在性价比上优于茅台、五粮液,且在省外汾酒的基数较小,通过招商扩大规模的潜力很大,因此我们继续维持“买入”评级,预测13、14、15年EPS为2.15、 2.73和3.36元,13年PE仅13倍,股价已进入价值区域,可大胆介入,6个月目标价43元。