19股或现黄金买入点 强势抄底(9)

　　利源铝业（002501）:产品结构调整和成本控制收效，2012年保持高增长

　　利源铝业 002501 有色金属行业

　　研究机构：东方证券 分析师：徐建花，张新平 撰写日期：2013-03-13

　　报告期内，公司实现营业收入15.23亿元，较上年同期增长23.32％；归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，较上年同期增长42.58％；分配方案为每10股转增8股，派发现金红利2.2元（含税）。

　　募投项目投产，产销量稳步扩张。公司2012年产销量分别为63561吨、63566吨，较上年同期增长12.99％、13.47％。“特殊铝 型材及铝型材深加工项目”2012年已全面投产，“大截面交通运输铝型材深加工项目”于2013年1月底达到预定可使用状况，募投项目逐步投产为公司 2012年产销量的稳定增长提供了保证。

　　产品结构调整和成本控制致毛利率成功提升5.01％。分产品来看，深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长65.64％、22％、 9.21％，深加工材收入占比较2011年提高6.19％达到24.12％，其毛利率为三种产品中最高的29.95％，产品结构的优化使公司毛利率不断走 高。2011年末公司集中采购价值3亿元铝锭，从而享受到原材料采购价格优惠，有效实现了成本控制。

　　市场拓展和产品研发能力优异。在铝加工费不断下滑，终端需求减缓的行业背景下，公司各项业务均能保持增长难能可贵，特别是建筑铝型材收入和利润 率均出现了提升，市场拓展能力明显优于其他可比公司，另外，公司2012年铝合金变径管试制成功，填补了国内空白，预计该产品将会成为2013年业绩增长 的重要来源。

　　财务与估值

　　维持“增持”投资评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.55、2.00、2.27元（增发摊薄后分别为1.12、 1.44、1.63元），净利润较原来预测分别提高8.4％、13.9％、6.2％。目前可比公司2013年PE为20倍，鉴于公司2008-2012年 净利润平均增速48％，而2008-2011行业平均增速为17.7％，且公司未来3年预测平均增速达31％，我们给予公司一定估值溢价2013年25X 市盈率，相应调高目标价至27.50元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　1、轨道交通投资放缓；2、新产品产销量低于预期