19股或现黄金买入点 强势抄底(5)

　　卧龙电气（600580）:毛利率上升明显_业务有望触底改善

　　卧龙电气 600580 电力设备行业

　　研究机构：广发证券（000776） 分析师：韩玲，王昊 撰写日期：2013-03-13

　　年报摘要

　　2012年公司实现营业收入25.07亿元，同比下降20.31％；实现利润总额1.51亿元，比上年同期增长10.13％；归属于母公司股东 的净利润为1.18亿元，比去年同期增长5.85％；扣非后归属上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下降9.93％。公司公布2013年经营计划，预 计卧龙本部实现收入32.58亿元，实现归属上市公司股东的净利润1.80亿元。

　　毛利率上升明显，业务有望触底改善

　　公司业务仍以电机业务为主，2012年收入构成中电机及控制装臵、变压器、蓄电池三类产品分别占主营业务收入的48.00％、24.28％和 9.02％。去年受到宏观经济下行以及电网、轨道交通和蓄电池产能搬迁等因素的影响，公司业绩处于低谷。三大业务营业收入同比均有下降，但各业务毛利率回 升明显。我们预计今年随着收购ATB集团以及之后与其发挥的协同效应，公司电机业务有望加速发展；变压器受益于未来城市轨道交通建设投资的回暖有望实现减 亏；蓄电池厂房搬迁已经完成，生产逐步恢复常态，受益于4G通信网络的建设，该业务预计将在今年实现盈利。

　　盈利预测与投资评级

　　假设公司公告的ATB收购项目进展顺利并且全年并表，我们维持此前对公司的盈利预测与投资评级，预计公司2013~2015年的EPS分别为0.34、0.41和0.53元，参照可比公司估值水平，合理价值为7元，“买入”评级。

　　风险提示

　　本报告盈利预测假设今年ATB全年并表且贡献EPS比重较大，但收购过程、并表进度存在不确定风险。ATB子公司存在一定汇率波动风险。

　　昆明制药（600422）:未来两年仍有望较快增长

　　昆明制药 600422 医药生物

　　研究机构：国信证券 分析师：杜佐远，贺平鸽 撰写日期：2013-03-13

　　经营向上趋势持续强劲，12Q4销售费用少致业绩略超预期

　　收入30.16亿元（+24％），营业利润2.22亿元（+36％），利润总额2.42亿元（+38％），净利润2.01亿元（+38％），归 母公司净利润1.82亿元（+40％，业绩快报披露增35％，超预期原因为:12Q4销售费用同比减30％、但12全年增37％属正常），EPS0.58 元；扣非后净利润1.66亿元（+38％），合每股0.53元。ROE20.94％，经营性现金流0.68元/股（+52％，历年表现优异（母公司 0.55元+子公司0.13元）。12Q4收入7.39亿元增2％（母公司增19％），扣非后净利润0.53亿元创历史新高增74％，公司历年单季度利润 波动大。

　　利润分配预案:拟每10股派3元。

　　母公司保持高速增长，核心产品放量增长所致母公司为主要工业平台，主营血塞通系列、天麻素系列、蒿甲醚系列以及部分化学药，收入11.10亿元 同比增长49％（估算高开票金额较少约几千万元、对收入贡献很小），三七价格上涨导致毛利率下滑0.70pp，高开票致销售费用增长63％快于收入增速， 管理费用控制较好增长22％，营业利润1.44亿元增长43％，净利润1.34亿元增长46％。其中核心产品血塞通粉针、天麻素系列分别增长85％、 43％。母公司快速增长来自:1）营销改革成效显现；2）进入基药/医保目录后的放量增长；3）三七类注射剂行业高增长；4）核心产品基数不高。

　　风险提示

　　1）目前三七价格维持高位，由于种植面积扩大预计2013年底-2014年起价格有望逐步回落，但考虑库存原因，三七价格反映在成本上有滞后， 预计13年公司三七成本压力同比仍然较大。经测算三七价格变动100元/Kg，影响2013年EPS约0.04-0.05元；2）随着中恒集团与步长解约 后销售逐步恢复，以及血栓通进入国家“中药大品种”升级支持计划，可能给公司带来一定的竞争压力。

　　未来2年仍有望保持较快增长，维持“谨慎推荐”评级过去2年公司经营趋势符合我们前期判断:公司以植物药为主的产品系列基础良好，销售逐步改 善，核心产品血塞通扩产及进入基药目录后逐步放量，股权激励添动能，带动基本面持续快速强劲改善。预计未来2年仍能保持较快增长:植物药保持较快增长，子 公司经营改善，股权激励和公开增发（预计13年完成增发）添动能。预计13-15EPS0.70/0.89/1.10元（增发摊薄后），同比增34％ /27％/23％，13PE31X，估值合理，维持“谨慎推荐”评级。