19股或现黄金买入点 强势抄底(6)

　　奥瑞金（002701）:依托强大客户，成长之路再开启

　　奥瑞金 002701 食品饮料行业

　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺，郝烁 撰写日期：2013-03-13

　　功能性饮料仍处于成长初期，发展空间很大。我们看好功能性饮料未来的发展，主要源于其较低的渗透率和销量占比以及行业持续的高增速。 Sinomonitor显示红牛在30个调查城市中的市场渗透率仅为8.6％，同时功能性饮料占比仅为全行业7％，提升空间很大。其次，功能性饮料过去 10年保持着30％左右的增速，2012年产量有望突破280万吨，2016年将有望突破400万吨，对应年复合增速将高达35.12％，增长势头良好。

　　红牛所处行业壁垒较高，主要竞争对手短期不构成威胁。基于12年广告支出增长，我们看好红牛2013年销售，同时我们认为短期其他竞争对手并不会撼动红牛的强势市场地位。功能性饮料定位高端，同时消费者的诉求与传统饮料有别，应针对便利店、商业办公区域、夜场及加油站进行深耕，行业先发者红牛有足够领先优势。最后，功能性饮料品牌口碑培育期长，使得短期内，竞争者仍较难发力。

　　加多宝等客户构成第二增长极，两片罐业务盈利水平有望超预期。公司目前两片罐业务主要客户为加多宝、三得利等，加多宝占比最高。加多宝2012 年前三季度销量同比增长超过50％，预计全年实现销量有望超过200亿元。加多宝的快速增长将带动奥瑞金两片罐业务增长。同时加多宝罐增加充氮工艺，参考 中粮包装为凉茶包装业务毛利率水平，我们认为加多宝业务毛利率有望高于传统两片罐业务。

　　财务与估值

　　上调公司目标价至33.2元，维持公司买入评级。预计加多宝罐二片罐业务预计盈利水平好于我们之前预期。我们调整公司13、14年EPS分别至 1.66元、2.13元（原预测为1.59、2.21元）。美国波尔公司与公司业务相似，十年来稳定增长，估值水平高于复合业绩增速，且参照行业13年平 均18X市盈率，公司复合增速高于可比公司，因此给予公司10％溢价，即20X市盈率，上调目标价为33.20元，维持公司买入评级。

　　风险提示:红牛增长低于预期。红牛为公司第一大客户，占比75％，如果13年红牛销量向下波动10％，公司EPS将下降8％。