22股惊现买入良机 周五逢低买入(5)

　　太阳纸业（002078）:溶解浆+财务费用下行有望提升盈利改善弹性

　　002078[太阳纸业] 造纸印刷行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 胡昀昀

　　纸品供需有望改善

　　我们认为在目前大宗纸大面积微利或亏损的情况下，行业激进的产能扩张将告一段落，大型企业近两年均不会再上马新建项目。我们预计行业开工率有望小幅改善，相对概率较大的是铜版纸和文化纸；而这两类纸种占到公司营收比重的70％，公司受益弹性较大。

　　主要产品价格反弹

　　随着宏观经济触底回升，下游需求也开始缓慢复苏，13年1月起，公司及其他主要铜版纸厂家开始提涨铜版纸价格，我们预计节后可能会迎来继续提 价。此外，溶解浆虽然短期内下游需求仍或疲软，但进口浆粕反倾销立案调查可能对进口浆价形成支撑（全球第四大溶解浆厂商Rayonier已于近日宣布提价 计划），有利于公司的溶解浆盈利改善。

　　预计财务费用下行使得盈利复苏更为顺利

　　我们估计公司12年财务费用率为6.5％，而利润率仅2％，因此财务费用率的改善对公司盈利复苏极为关键。我们认为公司的存货压力较小，资本开支压缩明显，再加上大股东将注资10亿，届时公司可能归还部分短期借款，13年财务费用压力将大大缓解。

　　估值:上调评级至“买入”，上调目标价至6.79元（原为5.83元）

　　考虑到1）溶解浆的反倾销调查可能使其价格提前触底反弹，2）公司财务费用有望下行，我们将13/14年EPS预测上调为0.35/0.51元 （原为0.31/0.44元），增发摊薄后为0.31/0.45元，上调评级至“买入”（原“中性”）。在WACC为7％的假设下，根据VCAM模型得出 目标价6.79元（原为5.83元）。