22股惊现买入良机 周五逢低买入(10)

　　旗滨集团（601636）深度报告:行业拐点向上弹性最大

　　601636[旗滨集团] 非金属类建材业

　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 王晶晶

　　我们判断玻璃行业进入向上的拐点。随着房地产施工面积、汽车销售的恢复，需求拐点将在今年显现。旗滨集团一直保持着迅猛扩张的态势，加上成本技改的下降、高端产品的上升，在行业向好的时候会表现出良好的弹性。

　　迅猛扩张，激励到位。公司成立之后一直在加快扩张的步伐，即使是在行业陷入亏损的时候。目前共有生产线10条，产能日熔量约6800吨，折合成 平板玻璃4300万重箱，同比2011增长48％，分布在福建漳州、广东河源、湖南株洲三地，在建3条，预计今年下半年投产，预计同比增长29％。公司在 去年授予了管理层股权激励，授予限制性股票2666万股，授予价格3.82元。

　　2012年由于行业周期原因判断不能行权，2013年达到行权条件概率很大。

　　浮法弹性将显现。公司收入中约有八成是浮法玻璃，并且连续的产能扩张，是上市公司中价格弹性最大的一个。我们判断行业景气拐点出现，理由在于房 地产施工面积增速、汽车销售的拐点将出现或已出现，这将带动玻璃需求从2012年的-2％回升，我们判断增速在6-10％。开工后行业库存将出现下降、价 格出现回升，尤其是公司面对的华南和华中的市场可能会率先反应。我们认为供给的反应是次要的，也是滞后的。

　　成本技改后出现了下降。公司在去年四季度的燃料系统技改中取得了突破，增加了石油焦等价格较低的燃料成分，使得其成本下降达到5-10％左右。

　　公司高端产品结构进一步上升。公司在扩张规模的同时，也在提升产品结构，2012年中期的时候，色玻、LOWE玻璃、TCO玻璃、热反射玻璃等 毛利率较高的品种达到接近15个点左右的占比，到年底预计接近两成。随着漳州生产线的投产，该部分比例将进一步上升。期望后续市场开拓能进一步加强。

　　首次给予“强烈推荐-B”的投资评级。由于市场之前给予玻璃行业的预期较低，我们认为在这个阶段，结合下游的好转、玻璃价格的回升，股价将有所 表现，我们预测2012-2014年EPS为0.20、0.37、0.60元。行业底部背景下给予2013年24-25倍的估值，目标价8.9-9.2 元。相当于2014年15倍。

　　风险提示:产能释放过快，地产投资启动偏慢。