02.20午后重大传闻小道消息惨遭揭秘(7)

　　传：南方食品（000716） 非公开发行改善公司资本结构，2013年业绩将迎拐点

　　1、细分行业龙头，植物蛋白饮料成长空间广阔。南方黑芝麻集团拥有“南方”中国驰名商标，现已形成南方黑芝麻糊、南方黑豆奶、黑八珍、南方核桃粉等五大系列产品，其中南方黑芝麻糊在国内处于领先地位，是中国糊类第一品牌。目前公司是中国技术水平最高、产能最大的糊类食品生产企业。截至2012年 11月含乳及植物蛋白饮料行业的收入规模仅674.8亿，随着健康消费趋势兴起，植物蛋白饮料的比重已从7.76％上升至15.81％。目前碳酸饮料行业的CR2已达到85％以上，瓶装水行业的CR4达到39.33％，茶饮料行业的CR3达到87％，果菜汁饮料行业的CR3达到55.5％，而与之相对应的是，植物蛋白饮料行业的CR3仅达到15％左右，行业集中度明显偏低，随着行业政策趋严，未来并购和集中度提升将催生一两家植物蛋白饮料巨头。 2003-2012年含乳及植物蛋白饮料收入规模的复合增速高达30.83％，随着行业集中度提升和健康饮食引导的植物蛋白消费潮流到来，未来植物蛋白行业有望维持20％左右的增速，市场成长空间十分广阔。

　　2、非公开发行改善公司资本结构，2013年业绩迎来拐点。由于产品和渠道老化，公司销售费用率远高于同行，而借壳上市后的遗留问题更是一直困扰着公司的生产经营活动，从而导致公司财务费率和管理费率居高不下，2009-2011年公司资产负债率（合并口径）为85.12％、66.78％和 65.34％，与同行业相比处于较高水平。虽然公司的毛利率远高于同行，但净利率却仅3％左右。公司发展依赖于银行资金的支持，近3年内，公司短期借款与净资产之比平均为89％，使公司的借款费用侵蚀公司扩张带来的规模效益所产生的净利润。此次面向大股东定向发行不仅表现出大股东做大做强公司的强烈意愿，而且也将改善公司资本结构不合理的状况，降低贷款规模减少财务费用，缓解公司经营规模扩张所面临的流动资金压力。扣除所得税影响后，公司运用本次募集资金补充流动资金和偿还银行贷款所降低的财务费用将每年为公司新增净利润2509万元。即使在收入增速保持稳定的情况下，公司业绩也将于2013年迎来拐点。

　　3、给予公司“增持”评级。经过测算，我们预计南方食品2012-2014年的EPS分别为0.12元、0.38元、0.47元，对应的PE分别为103X、32X、26X，虽然目前公司估值水平较高，但考虑到公司资本结构的大幅改善和历史遗留问题的逐步解决将大幅改善公司的经营效率，并将导致公司业绩于2013年迎来拐点，所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　4、主要风险提示：1、定增进程迟缓；2、食品安全问题。