02.20午后重大传闻小道消息惨遭揭秘(6)

　　传：天源迪科（300047） BSS业务电信广电全面布局，易杰软件和金华威进一步支撑业绩

　　1.天源迪科增长框架：1）在3G数据业务驱动下，中国电信和中国联通（600050）BSS 业务维持15％左右的增长，2014年4G网络建设有望驱动BSS业务增长加速。2）收购汇巨布局广电BOSS市场，市网向省网集中完成后，汇巨营收有望加速增长。2013年我们估计汇巨营收2000万；3）收购易杰布局移动互联增值服务市场，易杰RCS软件通过公司的市场平台实现国内外运营商规模拓展，市场空间迅速扩大；4）金华威在代理华为语音和视迅产品的基础上，2013年有望获得华为三大战略业务之一的数通产品代理权，2013－2014年金华威营收规模有望实现快速增长，虽然代理业务毛利率在10％左右，但考虑回款佳，是高质量的盈利来源。

　　2.展望2013－2014年，考虑中国联通和中国电信于2014年部署4G网络以及中国联通实行集中化以后各个省BSS支出放缓，我们估计2013年－2014年，公司运营商BSS业务的营收同比分别增长15％和20％。

　　行业层面，根据我们对2007－2012年运营商IT支出的研究分析，我们认为运营商IT支出一方面伴随运营商资本开支呈现周期性，另一方面新业务如3G数据业务的推出也是运营商BSS支出的重要驱动。

　　运营商资本开支的周期性导致运营商IT支出具备周期性：2009年国内3G网络建设启动，运营商IT支出同比增长达到56％，其中中国联通IT支出同比增长181％。考虑中国联通和中国电信2014年的4G网络建设，我们预计公司BSS业务营收2014年有望加速。

　　使用TriplePlay业务的3G用户爆发性增长带来的业务流程复杂化驱动2011年运营商IT开支增长恢复：2011年千元智能机驱动国内 3G用户呈现爆发性增长，其中中国联通和中国电信3G用户数2011年同比增长高达172％，并带动运营商IT支出同比增长32％。 3GTriplePlay（数据＋语音＋视频）的业务模式相对2G（语音＋短信）业务复杂性大大增加，导致计费、CRM等BSS业务复杂度显著提升，驱动运营商IT支出恢复增长。

　　3.收购深圳汇巨信息技术公司布局三网融合广电BOSS市场。汇巨、亚信中博（亚信联创子公司，亚信于2010年收购中博）位居广电BOSS行业第一梯队。汇巨覆盖广电4个省，几十家地市的BOSS系统，服务用户超过3000万，广电BOSS市场占有率超过20％。汇巨于2012年成功突破山东市场，中标公司历史上最大BOSS订单。广电BOSS市场之前以各个地市为招标主体，目前正处于从市网向省网集中的过程中。2012年由于市网转省网的预期，造成市网采购基本停止，预计2013年广电BOSS市场有望在完成向省网集中后复苏，我们保守估计2013年深圳汇巨实现营收2000万。

　　4.在运营商BSS业务向总部集中的趋势下，公司收购广州正道33％的股份布局运营商总部市场。广州正道主要面向中国电信总部CRM业务。继 2012年中国联通集中集客项目启动（由天源迪科牵头，2012年12月完成上线），运营商核心业务向总部集中化已成为趋势，中国电信2012年已处于集中化的布局初期，广州正道在运营商总部的优势市场地位结合公司在BOSS领域的雄厚储备为未来中国电信集中化市场爆发打下市场基础。

　　5.我们预计公安软件行业2013年将继续保持约20％的增长，公司公安软件业务将随行业保持快速增长。公司主要为公安提供道路交通管理软件、信息综合查询/比对软件等基础业务类和一体化数据综合应用类软件，是公安部五个“新一代出入境管理信息系统”建设示范单位承建商之一，市场占有率排名前列。

　　6.收购广州易杰布局移动互联增值市场，市场协同效应显著，广州易杰市场空间迅速扩大。公司于2012年4月以约2011年8.65倍PE收购广州易杰30％股份，实现100％控股。广州易杰营收主要来自智能终端融合通信软件RCS（RichCommunicationSuit），RCS为一款跨平台即时通信软件，可以提供基于IP的语音、视频和数据的融合通信解决方案，当RCS通过WIFI网络传输时，可实现完全免费。

　　国内客户协同：收购前，易杰数码95％的增值业务营收来自广东移动，借助与天源迪科的市场协同，广州易杰目前已经与三大运营商建立了基于全网的业务合作关系，同时与超过17个运营商省市分公司建立了多业务合作关系。

　　国外客户协同：海外市场通过与华为合作，向全球领先的移动通信运营商提供移动互联网业务解决方案及其相关服务，服务地区包括阿根廷、俄罗斯、伊朗等。

　　目前广州易杰直接和间接服务的用户规模已经超过1500万人。我们预计广州易杰2012－2013年实现营收3500万和5000万元。

　　7.收购深圳金华威掌控企业网渠道，立足巨人肩膀。深圳金华威为华为视迅和语音产品总代理，2013年有望获得华为三大主要战略业务之一的数通（企业网）产品线。华为企业网主要面向运营商、政府等强垂直市场，国内网络设备市场占有率位居前三。根据2012年半年报，金华威2012年上半年实现营业收入8872.67万元，由于并表原因，公司上半年合并报表网络产品分销业务确认营收3964万元，金华威将于2012年下半年完全并表，我们保守估计公司网络产品分销业务2012－2013年分别实现营业收入1.4亿元和2.3亿元。

　　8.盈利预测及估值：我们估计2012年－2014年EPS分别为0.62元，0.72元和0.88元，考虑公司BSS业务的领先地位，网络产品分销以及易杰软件未来的成长空间，给予公司2013年25倍PE，对应6个月目标价18.00元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：BSS及公安应用软件增长不达预期，网络产品分销业务增长不达预期，研发费用资本化率较高

　　（海通证券（600837））