破位或现绝佳买点 29股迎来捡钱机会(7)

　　海宁皮城（002344）:业绩略超预期，租金收入超预期彰显公司抗冲击能力强劲

　　002344[海宁皮城] 批发和零售贸易

　　研究机构：光大证券（601788） 分析师： 唐佳睿

　　2012年公司营业收入同比增21.82％，归母净利润同比增33.34％:公司公布业绩快报，2012年公司实现营业收入22.62亿元，同 比增长21.82％；归属母公司净利润7.03亿元，同比增长33.34％，折合EPS1.25元，略高于我们之前EPS1.20元的预期。公司净利润的 增长主要由商铺及配套物业租赁收入及综合管理服务费收入大幅增加、公司唯一的住宅项目东方艺墅确认收入较上年增加以及毛利率提高所致。公司租赁收入的增长 超出我们预期，彰显出公司凭借品牌及产业平台优势抵御经济下行冲击的能力卓越。

　　公司具备四大外延扩张成功要素，作为市场供给端不存在扩张瓶颈:公司在皮革厂商资源、政策扶持、品牌方面有较大优势，且兼具其他专业市场通常欠 缺的零售属性，这些要素是公司外延扩张可以成功的基本要素。公司业务的高毛利、预收租金房款等特点使公司的现金流情况十分健康，截止3Q2012公司账面 还有现金14.25亿元，扣除预收账款后（这部分将来会转为收入，实际无偿还压力，因此我们认为计算资产负债率时剔除为佳），3Q2012资产负债率为 17.21％，扣除前也仅有51.74％，公司资本结构稳健，账面资金充裕，不对公司外延扩张构成限制。从扩张节奏看，公司设定的每年1-2家新市场的扩 张速度也充分考虑到核心商户的产能扩张能力。因此从市场供给的角度看，公司在完成全国10-15家皮革专业市场的目标前，供给端并不存在问题。

　　当前异地市场的成功运营佐证公司有能力进行销地扩张:唯一的问题是新目标市场对皮衣的消费习 惯和对专业市场业态的接受程度存在差异。公司在新开市场前都会有专门的队伍进行详细周密的论证调研，基本规避了盲目扩张的风险。从几个异地市场现在的销售 情况看，公司对市场的选址招商都是十分成功的，特别是成都市场作为一个大体量的销地市场，目前良好的经营情况也佐证了公司有能力在无皮革产业基础的城市成 功开设新市场。退一步讲，公司市场在正式投入运营之前，都会先后发布对外投资（含预测租售价格）和初次招商（含实际租售价格）两个公告，从认租率和租售价 格是否超预期的情况也可对该市场未来经营情况做出初步判断，投资者可有一定的反应时间，我们认为该股相对安全。

　　维持增持评级，目标价33元:我们调整公司2012-14年EPS分别至1.25/1.72/1.93元（之前分别为1.20/1.65 /1.91元），以2011年为基期未来三年CAGR为27％。预计2013年公司主业EPS1.57元，给予20XPE，地产业务贡献EPS0.16 元，给予10XPE，加总后给予公司目标价33元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到 2013年处于新市场投放的空白期，维持增持评级。

　　风险提示:外延扩张速度放缓，新开市场招商情况不达预期