节假期间A股被利好包围 20股开盘后最具满仓价值(6)

　　三六五网 （300295）：业绩略超预期，关注广告加速转移时间点；

　　300295[三六五网] 通信及通信设备

　　研究机构：国金证券分析师： 程兵

　　事件

　　三六五网于2013年2月4日发布业绩快报：2012年实现营业收入3亿元，同比增长30.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长43%，EPS为1.94元；同时公布利润分配预案，每10股送10元人民币。

　　评论

　　业绩点评：我们预计公司2012年收入3亿元，同比增长30%，净利润9680万，同比增长34%，EPS为1.82元，收入符合预期，净利润略超预期。主要原因在于利息收入和政府补贴高于预测值，公司2012年实际利息收入、政府补贴分别为1052万元、1018万元，我们对两者的预计分别为550万和400万，同时也表明由于对外扩张导致销售 管理费用略超我们预期（约500万）。2012年由于房产网络广告行业受下游房地产滞后性影响，增速持续下行（2012Q3增速仅2%）直到四季度开始有所回暖，对三六五网的推荐我们强调下游房地产转好对公司业绩的提升及作为南京等长三角地区二、三线城市区域龙头房产网站，受自身地区影响较大，所以收入增速高于行业；展望2013年，在下游销售见好，新开工持续回暖的情况下，我们强调行业方面关注房产网络广告转暖，二、三线城市线下到线上加速转移时间点；公司方面把握已开拓区域的成长空间及正开拓区域盈利平衡点的跨越。

　　行业看点：1、预计房产广告行业持续回暖，二、三线城市房产广告线下线上加速转移是最大看点：（1）房产网络广告投放费用仅25亿，占整体房产广告投放额的8%（2011年339亿），且以一线城市为主（仅搜房在北京/上海的收入8亿元）。（2）2011年我国已经有8个省份互联网普及率超过45%；2012年房产网站用户月度覆盖人数从10年的8000万跃升至1.3亿。（3）2012年销售出现回暖，新开工也有所回暖，房产网络广告行业增速自10年之后再次跌至谷底，预计从2013年开始将迎来以二、三线城市为主的房产广告线下到线上的加速转移。2、短期关注下游房地产对行业的扰动，负面因素逐渐减弱：（1）主要指标关系：商品房销售领先新开工约6-9个月，新开工领先房产网络广告2-4个月，销售是领先性指标，新开工是确认性指标，国金地产研究员曹旭特预计2013年新开工累计增速为7.4%（2012年-7.3%）；（2）二、三线城市调控力度小于一线城市，房地产对房产网络广告的负面影响有望减弱。

　　公司看点：（1）南京城建加快有望带来房产小高峰，合肥、苏州等地尚待开拓：2013年亚青会、世青会值得关注，合肥、苏州收入仅为南京收入的1/4、1/5，尚待挖掘；（2）2012年西安、重庆两地有望跨越盈亏平衡点：重庆市场2倍于南京，1-2城的成功即可带来业绩的大幅提升；（3）随着城市的增多，边际成本递减效应有望凸显，业绩逐季增厚。

　　盈利预测及投资建议考虑到2013年房产网络广告行业持续回暖及新增区域对收入有一定贡献，预计全年营业收入增速将高于2012年，且逐季增高（一季度淡季）；但2012年的政府补助在2013年并非可持续，且因为区域扩张短期内销售 管理费用不可能下滑，略微上调销售 管理费用率，同时略微上调利息收入；由此预计公司2013-2014年的EPS分别为2.48、3.32元，增速分别为28%、34%。每年1-2月为房产广告淡季，3月公司小非解禁，维持“增持”评级，建议持续关注月度房产网络广告投放费用以确定广告线下到线上加速转移的时间点。