机构内参强推买入13股 周二井喷(3)

　　悦达投资：悦达起亚2014全新SUV上市值得期待

　　4Q12悦达起亚SUV销量同比大增显著改善盈利能力

　　东风悦达起亚2012 年销量同比11% 为48万辆，其中SUV销量同比8.5%为11.7 万辆，2012全年SUV销量占公司总销量比例为24.4% 。

　　由于2012年9 月以后日系份额骤降，韩系车尤其是韩系SUV在4Q12 表现明显超出预期，其中悦达起亚 SUV单月销量破1.2 万台，4Q12 狮跑+ 智跑销量同比增30%，悦达起亚净利润相对于其SUV产品弹性大，狮跑智跑单车利润高，SUV在4Q12 的热销或带来盈利能力的显著回升，我们判断由于汽车业务4Q12净利润同比大幅增长以致汽车业务全年净利润同比增幅超出我们以前估计。

　　2013年悦达起亚盈利能力同比上升概率大

　　我们对2013年整个乘用车行业的判断是“价稳更甚于量增”；对应到具体企业亦如此。

　　2012前三季度悦达起亚销量同比增11% ，但SUV占总销量比下降；此外从2Q12开始整个乘用车行业价格体系大幅震荡，终端优惠幅度大，估计大部分乘用车品牌单车利润有较大降幅。体现在悦达起亚上，则是2012前三季度盈利能力下降，在销量同比增长的情况下所贡献的权益净利润同比下降(2012三季报悦达投资的投资收益同比-4% )。

　　4Q12 悦达起亚盈利能力应有大幅改善，我们认为 2013全年悦达起亚利润率高于2012年。理由为：

　　1) K3 在2012十月中上市，上市两月单月销量破万，12月销量高达1.1 万辆。K3在2013年将贡献全年销量，预计K3在2013年贡献增量约10万辆。

　　2)在产能不足情况下，公司将减少盈利能力较差车型的排产，产销结构将优化。

　　3)我们认为2013年日系SUV总体市占率向下，韩系SUV总体市占率上升。

　　盈利预测与投资建议

　　估计4Q12 悦达起亚盈利能力大幅回升。基于我们对 2013年整个乘用车行业“价稳更甚于量增”的判断，我们认为大部分非日系乘用车企业盈利能力将同比回升。

　　事实上，悦达起亚在 2012年前三季度盈利能力是低于我们预期的，因此盈利基数也较低，我们判断2013年悦达起亚的汽车业务盈利能力将回升，由此带来高于销量增幅的利润增幅。

　　更值得展望的是2014年公司新产能及新车型投放带来的高增长。

　　关于其它业务：2011年并表业务亏损主要在第四季度，2012年则较为平均。综合公司纺织、拖拉机、公路收费、煤炭等业务，预计2012年全年公司并表业务同比略有下降。

　　我们上调公司盈利预测为12/13/14 年EPS为1.59/1.79/2.18 元(其中汽车业务贡献的权益净利润折合12/13/14 年EPS为1.38/1.59/1.91 元)，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1)纺织业务仍处于低迷，纺织公司仍将面对用工紧张、人工成本上调、财务费用和折旧较高的困难。目前，纺织产业链尚未完全形成，市场竞争力不强，短期内难以实现业绩逆转。

　　2)受节假日小轿车高速通行免费的政策影响，公司公路收费业务仍将受到不利影响。