01.23挖掘19只黑马股 迎重磅利好(11)

　　民生银行（600016）：小微金融助力高增长神话延续

　　公司2012年实现归属母公司净利润375.5亿，同比增长34.5%，利润维持高速增长。公司四季度小微贷款再次发力，未来拓展空间巨大，小微业务和专业化支行将为公司盈利稳定增长注入持久的动力，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　12年民生银行（600016）归属母公司净利润同比增长34.5%，符合预期。12年营业收入1031亿元，总利润507亿元，同比分别增长25.2%、36.2%。其中，由于季节性费用增长原因，四季度净利润环比三季度下降10.4%。

　　小微贷款持续发力，未来拓展空间巨大。12年末，公司各项贷款总额1.38万亿元，环比三季度末增加约350亿元。其中，公司小微贷款余额在 11月末突破3000亿元，较9月末增长200亿元，考虑到12月份节日密集，同时年底周转资金需求旺盛，12月小微贷款应仍是增长主力，整体来看四季度 小微贷款余额增长或超300亿元，公司贷款资源全力向小微业务倾斜。未来公司发展战略仍将强力聚焦小微金融，13年小微贷款余额增长或达1000亿元。

　　资产规模快速增长，同业资产成贡献主力。12年末，公司资产总额3.21万亿元，较年初增长44%，其中，四季度单季环比三季度增长14.2%，增幅4000亿元。从前三季度来看，买入返售金融资产和贷款成为资产规模增长的主力。

　　四季度贷款净额增长约320亿元，因此，资产规模的扩张应主要来自于同业资产的增长，尤其是买入返售金融资产的增加。

　　不良小幅增加，拨备计提平稳，拨贷比达标。12年末，不良率为0.76%，环比Q3上升4BP，Q4不良贷款增加8亿元，与前三季度保持均衡。 按拨备前利润占营业收入58%测算，四季度计提拨备21亿元，与前三季度基本持平；12年末拨贷比为2.53%，环比Q3提升9BP；拨备覆盖率为 333%。

　　维持估值逻辑，维持“强烈推荐-A”:零售银行特性日益突出，估值应享受溢价，必将得到市场重估。预计13-14年净利润分别为441亿、514亿元，EPS为1.56元、1.81元，对应13年PE5.6倍，PB1.2倍，维持“强烈推荐-A”。

　　风险因素:小微贷款质量恶化超预期。（招商证券（600999））