01.11下午券商看好9只巨牛 提前井喷(5)

　　桑德环境（000826）:静脉园项目获批正当时，2013年业绩高增长可期

　　000826[桑德环境] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国信证券 分析师：谢达成

　　事项:

　　桑德环境公告:公司湖南静脉园项目的重要组成部分——湖南湘潭固体废弃物综合处臵中心项目近期获得湖南省发改委核准批复。另外1月8日公告，公司配股股份已上市。

　　评论:

　　静脉园项目开工可较大保障2013年业绩增长

　　此次批复的“湖南湘潭固体废弃物综合处臵中心项目”为公司湖南静脉园项目的一部分，建设规模为日处理生活垃圾2000吨、餐厨垃圾200吨、市政污泥200吨；同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处臵中心相关附属工程，工程总投资12.53亿元，建设周期两年半。

　　预计静脉园项目剩余待批部分主要涉及资源回收领域，包括此次获批部分合计金额仍将达到20多亿元，符合市场预期值。

　　我们认为:1、考虑配股刚刚完成，此时项目获批正当时，2013年业绩增长得以较大保障；2、该项目规模大且涉及不同业务领域，将进一步增强公司在固废领域的地位。

　　近期连获多个焚烧项目显示公司受益于行业进程加快

　　公司2012年签订特许经营协议的项目共8个合计18.16亿元（焚烧5个合计16.6亿元，填埋3个合计1.54亿元），加上所签的EPC工 程项目，已超过公司计划的新签20亿元订单。其中大部分于四季度签订，一方面显示行业进程加快，另一方面表明公司尽管未有焚烧运营经验，但仍可受益于二、 三线城市垃圾焚烧项目的极大发展。

　　配股解决高增长资金瓶颈，并有利财务费用节省算上2011年底以前所签投资项目，公司筹建项目投资高达50亿元（不包括西安项目），业务模式发 生较大转变（从纯EPC转向BOT），资金瓶颈凸显。而此次配股，公司实际配股数1.46亿股，募集资金18.13亿元，将极大缓解模式转变带来的资金紧 张，并换取公司的可持续增长。同时预计2013、2014年财务费用分别节省近5500万元和1亿元。.

　　调整盈利预测，维持“推荐”评级

　　考虑配股资金带来的财务费用节省，我们将公司2012-2014年净利润从4.12/5.5/7.0亿元上调至4.1/5.96/7.97亿元，幅度分别为0%/8.6%/14%。并根据最新股本摊薄后对应EPS分别为0.64/0.93/1.24元/股。给予公司2013年25-30倍PE，对应价值区间23-27元/股，看好公司长期发展。

　　风险提示:项目进度不确定性（包括已开工项目和已签约待签合同项目），应收账款回收风险。