01.11下午券商看好9只巨牛 提前井喷

　　华谊兄弟（300027）:详述业务规划提高透明度，有望增强市场信心

　　300027[华谊兄弟] 传播与文化

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：刘佳宁

　　华谊兄弟1月10日公告，再次发行一年期3亿元短期融资券，利率1月15日通过簿记建档方式确定，发行成功后公司的短期融资券规模达到上限6亿 元。本次短融是公司例行的债务杠杆的运用，公司的电影和电视剧业务现金回收周期长、并购需要大规模资金、文化地产和电影院需要前期投入，在股权融资道路不 通的情况下连续依靠债权融资是公司规模扩张期的必然选择。

　　点评:

　　公司此次发行的募集说明书中详细披露了公司对2013年和2014年各项业务已有的安排，不仅包含电影、电视剧、电影院等项目名单和投资总规 模，甚至包括了预计并购及投资的资金规模、公司数量和投资比例。详尽的披露一方面是监管部门的要求，另一方面，我们认为通过更加详尽透明的披露，有望在 《温故一九四二》令市场一部分投资者失望之后，重新树立市场信心。

　　通过这些业务计划，我们认为可以从三个层面的解决市场担忧的不确定性:第一，减弱单一影视剧项目的不确定性对公司业绩的影响。我们始终坚持影视 剧公司依靠规模平抑单一项目风险的观点，2012年在《一九四二》不及市场过高期待的同时公司完成了总电影票房20个亿的目标，截至1月9日《十二生肖》 票房约7.5亿左右，其大获成功不仅证实公司已经进入到规模平抑单剧波动的阶段，也确保公司12年和13年的业绩不会低于预期；公司电影业务2013年和 2014年投资规模仍然至少维持在6亿元上下，2013年的电影题材更加多样化，单一电影对公司业绩的影响将进一步被分散。

　　第二，解决公司业务繁多主次难以分清的问题，明确了业务结构和发展重点。通过公司披露的信息分析，公司再次强调电影、电视剧、经纪业务为三驾马车，另外通过并购、投资和文化旅游项目延伸产业布局并优化利润表，同时改善电影院业务经营情况，逐渐摸索音乐和网游等潜在衍生业务，业务结构、层次和优先级较以往更加清晰。公司在现金流偏紧的情况下对重要业务的资源投入方面做出了明确的描述，将是未来跟踪和衡量公司状况的重要依据。

　　第三，使公司业务规模和收入规模扩张有明确的预期，业绩增长的确定性也得到增强。公司披露的多项业务规模在2013年都有增长:2013年上映 的电影项目已有8个，超过2012年的7个；2013年电视剧项目预计在15个以上，超过2012年的11个左右；投资规模2013年继续上升。同时在业 绩方面，公司通过披露了电影的营销费用、拟并购规模、电影院的收入结构等细节显示出了在收入增长带动之外的利润增长点。