01.11下午券商看好9只巨牛 提前井喷(4)

　　兴业银行（601166）动态跟踪:2012年业绩表现再度靓丽

　　601166[兴业银行] 银行和金融服务

　　研究机构：东方证券 分析师：王轶

　　2012全年业绩依然靓丽，4季度营收表现超预期。兴业银行发布2012年业绩快报，2012年公司实现营业收入876.21亿元，同比增长 46.35%，实现归属股东净利润347.08亿元，同比增长36.08%，折增发摊薄后每股收益2.73元、每股净资产13.35元。继前三季度业绩高 增长后，2012年全年兴业再度交出靓丽的成绩单。尽管整体业绩符合预期，但由于4季度营业支出水平明显偏高，这意味着公司4季度营业收入表现已经超过我 们的预期。

　　推断4季度息差环比并未出现明显下滑。其中4季度实现营业收入240.99亿元，同比增长28.3%，环比增长8.06%；由于4季度扣除增发影响后，资产规模环比增加了8.46%，我们推断，尽管受到降息影响，但得益于贷款议价能力依然较强、同业业务利差维持，4季度兴业的息差环比3季度并未出现明显下降。

　　4季度营业支出同环比大幅增加，预计2013年压力较轻。4季度兴业的营业支出达到130.04亿元，同环比分别增加31.37%与 30.75%，远高于前三季度平均95亿的水平；我们认为，公司可能延续了前两个季度大幅加提拨备的手法，并有可能提高了管理费支出水平，为2013年业 绩增长奠定了较好的基础。

　　不良率环比下降，资产质量无明显恶化迹象。2012年末兴业的不良率为0.43%，低于三季度末的0.45%，拨备覆盖率也进一步上升至 466%；我们认为，尽管银行业资产质量走势未出现好转，兴业不良率的环比下降也可能有核销影响，但从仍然非常偏低的不良率看，资产质量无明显恶化的趋 势。

　　财务与估值

　　考虑2012年4季度营收表现超预期及2013年支出压力减轻，及公司近期完成定增，我们调整2013-2014年每股收益预测至3.21、 3.73元；每股净资产为16.01、19.10元。我们持续看好兴业在同业业务领域的创新与盈利能力，维持2013年1.25倍PB估值，对应目标价 20.02元，维持买入评级。

　　风险提示

　　经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

　　桑德环境（000826）:静脉园项目获批正当时，2013年业绩高增长可期

　　000826[桑德环境] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国信证券 分析师：谢达成

　　事项:

　　桑德环境公告:公司湖南静脉园项目的重要组成部分——湖南湘潭固体废弃物综合处臵中心项目近期获得湖南省发改委核准批复。另外1月8日公告，公司配股股份已上市。

　　评论:

　　静脉园项目开工可较大保障2013年业绩增长

　　此次批复的“湖南湘潭固体废弃物综合处臵中心项目”为公司湖南静脉园项目的一部分，建设规模为日处理生活垃圾2000吨、餐厨垃圾200吨、市政污泥200吨；同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处臵中心相关附属工程，工程总投资12.53亿元，建设周期两年半。

　　预计静脉园项目剩余待批部分主要涉及资源回收领域，包括此次获批部分合计金额仍将达到20多亿元，符合市场预期值。

　　我们认为:1、考虑配股刚刚完成，此时项目获批正当时，2013年业绩增长得以较大保障；2、该项目规模大且涉及不同业务领域，将进一步增强公司在固废领域的地位。

　　近期连获多个焚烧项目显示公司受益于行业进程加快

　　公司2012年签订特许经营协议的项目共8个合计18.16亿元（焚烧5个合计16.6亿元，填埋3个合计1.54亿元），加上所签的EPC工 程项目，已超过公司计划的新签20亿元订单。其中大部分于四季度签订，一方面显示行业进程加快，另一方面表明公司尽管未有焚烧运营经验，但仍可受益于二、 三线城市垃圾焚烧项目的极大发展。

　　配股解决高增长资金瓶颈，并有利财务费用节省算上2011年底以前所签投资项目，公司筹建项目投资高达50亿元（不包括西安项目），业务模式发 生较大转变（从纯EPC转向BOT），资金瓶颈凸显。而此次配股，公司实际配股数1.46亿股，募集资金18.13亿元，将极大缓解模式转变带来的资金紧 张，并换取公司的可持续增长。同时预计2013、2014年财务费用分别节省近5500万元和1亿元。.

　　调整盈利预测，维持“推荐”评级

　　考虑配股资金带来的财务费用节省，我们将公司2012-2014年净利润从4.12/5.5/7.0亿元上调至4.1/5.96/7.97亿元，幅度分别为0%/8.6%/14%。并根据最新股本摊薄后对应EPS分别为0.64/0.93/1.24元/股。给予公司2013年25-30倍PE，对应价值区间23-27元/股，看好公司长期发展。

　　风险提示:项目进度不确定性（包括已开工项目和已签约待签合同项目），应收账款回收风险。