经济弱复苏态势有望延续

　　近期经济数据表明，经济复苏势头虽然还在延续，但增长态势有些疲软。我们认为，稳增长政策持续以及新型城镇化推进将激发经济增长动能，今年经济弱势复苏依然可期。

　　复苏强度不及预期

　　去年四季度的经济企稳回升让人们对今年经济复苏充满了较多的期待，但年初以来经济需求面和供给面的数据并没有表现出一致向好的趋势。

　　从投资来看，1-2月虽然延续了去年以来的增长态势，同比名义增长21.2%，增速比去年全年加快0.6个百分点，但这主要来自于波动较大的房地产部门的贡献。受益于年初房地产市场的火热，1-2月份商品房销售面积同比增长49.5%，增速比去年全年提高47.7个百分点。开发商也加快了开发投资的力度，开发投资同比名义增长22.8%，增速比去年全年提高6.6个百分点，为投资增速回升贡献了1.32个百分点。

　　这不免让人们担心，在当前出台新“国五条”等相关调控措施之后，房地产市场景气度将会受到影响，未来房地产投资增速下行也会拖累投资增速。此外，更令人们担忧的是目前固定资产投资最大的部门——制造业投资增速仍在恶化中。

　　从消费来看，去年下半年以来持续复苏的增长势头也开始放缓，今年1-2月份，社会消费品零售总额名义和实际增速分别为12.3%和10.4%，都创出近年来的新低。

　　工业生产活动也仍比较疲软，1-2月份工业增加值同比实际增长9.9%，比2012年12月份回落0.4个百分点。这一方面与今年冬天气候寒冷一定程度上影响了企业生产有关，另一方面也表明企业去库存化仍在拖累生产。

　　弱复苏态势将延续

　　尽管年初经济数据未及预期，但我们认为，考虑到以下这些因素，经济复苏仍会延续。

　　首先，基建部门会继续成为支撑投资增速回升的重要力量。今年仍将实施积极的财政政策，新一届上任的中央政府仍会多方面支持基建投资。今年政府规划的基建类项目不会比去年少，如今年交通基础设施投资将比去年略多，超过2万亿元；中央对于基建领域的投资仍保持较高的强度，如今年中央公共财政基建投资较去年上升8.6%，比去年5.3%的增速还有所提高；在中央发展城镇化的旗帜下，地方政府有着更强的负债扩大投资的意愿，而目前中央对于控制地方政府债务的力度在减弱，两会报告中指出“今年要合理控制地方政府性债务水平”，而非去年“严格控制地方政府新增债务”的提法，这表明中央已经允许地方政府合理的负债增长以支持当地经济建设。

　　其次，房地产投资虽然会受地产调控影响，但其负面影响很可能没有人们预期的那样糟糕。

　　从控制需求角度来看，房地产调控政策并没有像2010年那样一刀切，而更多采取了分类管理的方式。例如，二套房贷标准提高政策仅适用少数热点地区，房价调控目标也只适用于热点、中心城市。

　　房地产调控措施对于激励开发商扩大供给方面也有一些扶持措施。由于开发商的财务状况好转，各银行都加大了开发贷的投入；新的调控办法还对如何促进土地及房地产供给给出了比过去更有针对性的指导，例如，房价上涨压力较大的部分热点城市以及前两年住房用地供应计划完成率偏低的城市，将进一步增加年度住房用地供应总量。

　　而更重要的是，由于开发商补库存的刚性，房地产投资增速一旦企稳回升后具有较强的惯性，由此决定地产调控导致的销售面积增速下滑传导至投资层面具有滞后性。

　　综合以上原因，我们认为，上半年地产投资增速仍将继续回升，而由于这轮地产投资增速回升幅度远小于2010年，下半年地产投资增速回落幅度也很有限。

　　外需方面，受益于今年全球经济的稳步复苏，我国出口有望比去年表现好。由于我国最大出口地欧洲，其经济逐渐走出欧债危机的阴影而普遍预测在下半年步入复苏，我国出口增速将持续好转。

　　在今年需求不会出现较大程度向下波动情况下，目前已处于产品去库存末端的企业继续放缓生产的可能性也较小。目前部分受益于下游需求启动及自身去库存化较为彻底的早周期行业生产增速已明显回升，其中钢材、水泥、汽车日均产量增速为14.2%、10.8%、12.4%，分别比去年12月高出0.7、5.4、7.1个百分点。

　　因此，我们认为今年经济仍有望延续去年底以来的弱势复苏。由于上半年基建和地产投资的强势及宏观政策面的宽松更加确定，上半年经济增速会更快，将会超过8%，而到了下半年，随着通胀回升可能促发的政策收紧及调控措施，这两大增长力量也会有所减弱，从而拖累经济增速。